Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de una baja tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración del desalojo de la industria, detrás de esto se oculta una historia aparentemente contradictoria pero llena de imaginación: la tasa de interés neta ha seguido disminuyendo, pero aún así alberga un enorme potencial de subir. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables por reservas; por otro lado, su capacidad de generar ganancias parece notablemente "suave", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta "ineficiencia" aparente no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento prioritario, mientras que sus ganancias se reinvierten estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en capital regulatorio. Este artículo analizará el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias, desglosando en profundidad el potencial de subir y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1 Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de la migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con el período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso "de pago + transacción" a través de la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas regulatorias sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída de la valoración de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, revelando la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de los reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins van al grano. Este desafío llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no fundamentales y establecer la estrategia principal de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó plenamente a la construcción de cumplimiento de USDC y solicitó licencias regulatorias en varios países del mundo.
Las opciones de IPO para 2025 marcan la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación y también debe someterse a auditorías de control interno. Es notable que los documentos de cotización revelen por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia en esencia construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, Circle se asoció con una conocida plataforma de intercambio a través de una alianza. Cuando se estableció la alianza en 2018, esta plataforma poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante un modelo de "salida tecnológica a cambio de entradas de tráfico". Según los documentos de cotización de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones, y se reestableció el acuerdo de reparto sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término del juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes comparten los ingresos de las reservas de USDC en una proporción determinada (, se menciona en el texto que la plataforma comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma. Según los datos públicos, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de USDC en circulación. La plataforma, con una cuota de suministro del 20%, se llevó aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de la plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta un claro carácter de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en grandes bancos, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados
Fondo de reserva (85%): asignación del fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos.
Desde 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante de no más de tres meses y acuerdos de recompra de Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento de oferta pública, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas en una IPO, con un voto por acción;
Acciones de Clase B: Poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco derechos de voto, con un límite total de derechos de voto del 30%, asegurando el control en la toma de decisiones del equipo central;
Acciones de clase C: sin derechos de voto, convertibles bajo ciertas condiciones, garantizando que la gobernanza corporativa cumpla con las reglas de la bolsa.
Estructura de capital que busca equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
Los documentos de la oferta pública indican que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales han mantenido más del 5% de las acciones, con estas instituciones acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de negocio y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas de operación
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Los ingresos totales en 2024 alcanzarán los 1,68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1,661 millones de dólares ) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo con una plataforma de intercambio establece que la plataforma recibe el 50% de los ingresos de reservas en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos significativamente más bajos para Circle, afectando negativamente el desempeño de las ganancias netas. Aunque este porcentaje de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema en colaboración con sus socios y promueva la amplia adopción de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, la emisión de USDC, tarifas de transacciones intercadena, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle pasaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos principal, y la proporción de ingresos ha aumentado del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de la implementación de la estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara, comprimendo el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1.01 mil millones de dólares en 2024, un incremento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, creciendo rígidamente con la expansión del volumen circulante de USDC.
Debido a que este tipo de costos es difícil de reducir significativamente, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha reducido: Circle logró oficialmente volver a ser rentable en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de ganancia del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible es de solo 101,251,000 dólares; sumando los 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia ha caído al 9.28%, aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: En 2024, la inversión en gastos administrativos generales alcanzará los 137 millones de dólares, un aumento del 37.1% interanual, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada, estos gastos se destinarán principalmente a la solicitud de licencias, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de la estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En general, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023, logró mantener beneficios en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones, también significa que una vez que se enfrenta a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen" para mantener la rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo cruzado", aumenta su atributo (2024, el volumen de transacciones en cadena alcanzará los 20 billones de dólares ), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42%, su modelo de negocio y datos financieros aún esconden múltiples motores de subir.
La circulación continua de aumentar impulsa un ingreso de reservas estable que sube:
Hasta principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ya habrá subido 16,000 millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos porcentajes a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con un intercambio solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsó la cantidad de USDC en su plataforma de mil millones a cuatro mil millones de dólares, con un costo por adquisición de cliente significativamente inferior al anterior. Con el plan de colaboración entre Circle y dicho intercambio en los documentos de salida a bolsa, se puede esperar un aumento en la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20-25x. Es similar a algunas empresas de pagos tradicionales, y parece reflejar el posicionamiento del mercado hacia su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración no ha considerado plenamente el valor de escasez de ser el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones de EE.UU. Los activos únicos en segmentos de mercado específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en su cálculo. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables tiene éxito, los emisores offshore deberán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "dividendo de finalización de arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable durante caídas importantes en el precio de Bitcoin, demostrando su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. Cuando el mercado entra en fase de bajada, los inversores a menudo buscan activos refugio; la estabilidad del crecimiento del valor de mercado de las stablecoins puede hacer que Circle se convierta en un "refugio seguro" para los fondos. En comparación con algunas empresas que dependen en gran medida de la situación del mercado, Circle, como principal emisor de USDC, basa su modelo de ingresos más en el volumen de transacciones de stablecoins y los ingresos por intereses de los activos de reserva, en lugar de verse directamente afectado por la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Por lo tanto, Circle tiene una mayor capacidad de resistencia al riesgo durante un mercado bajista y una mayor estabilidad en sus ganancias. Esto hace que Circle sea atractivo en la cartera de inversiones.
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ContractSurrender
· hace23h
circle Todo dentro了啊
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LuckyBearDrawer
· 08-12 16:25
Circle va a gg, ¿verdad?
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CodeZeroBasis
· 08-11 21:50
El rendimiento realmente puede bomba.
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AirdropHarvester
· 08-09 18:33
Otro proyecto alimentado por la regulación.
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consensus_whisperer
· 08-09 18:33
Tengas dinero o no, no te preocupes, solo acumula USDC.
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AirdropHunterWang
· 08-09 18:32
¿circle también quiere tomar a la gente por tonta?
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ProbablyNothing
· 08-09 18:27
Así que, los inversores minoristas son tontos, ¿verdad?
Circle IPO: presión sobre el margen de beneficio neto y potencial de crecimiento detrás del alto crecimiento de los ingresos de reservas
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de una baja tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración del desalojo de la industria, detrás de esto se oculta una historia aparentemente contradictoria pero llena de imaginación: la tasa de interés neta ha seguido disminuyendo, pero aún así alberga un enorme potencial de subir. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables por reservas; por otro lado, su capacidad de generar ganancias parece notablemente "suave", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta "ineficiencia" aparente no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento prioritario, mientras que sus ganancias se reinvierten estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en capital regulatorio. Este artículo analizará el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias, desglosando en profundidad el potencial de subir y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1 Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de la migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con el período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso "de pago + transacción" a través de la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas regulatorias sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída de la valoración de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, revelando la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de los reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins van al grano. Este desafío llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no fundamentales y establecer la estrategia principal de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó plenamente a la construcción de cumplimiento de USDC y solicitó licencias regulatorias en varios países del mundo.
Las opciones de IPO para 2025 marcan la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación y también debe someterse a auditorías de control interno. Es notable que los documentos de cotización revelen por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia en esencia construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, Circle se asoció con una conocida plataforma de intercambio a través de una alianza. Cuando se estableció la alianza en 2018, esta plataforma poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante un modelo de "salida tecnológica a cambio de entradas de tráfico". Según los documentos de cotización de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones, y se reestableció el acuerdo de reparto sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término del juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes comparten los ingresos de las reservas de USDC en una proporción determinada (, se menciona en el texto que la plataforma comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma. Según los datos públicos, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de USDC en circulación. La plataforma, con una cuota de suministro del 20%, se llevó aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de la plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta un claro carácter de "estratificación de liquidez":
Desde 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante de no más de tres meses y acuerdos de recompra de Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento de oferta pública, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Estructura de capital que busca equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
Los documentos de la oferta pública indican que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales han mantenido más del 5% de las acciones, con estas instituciones acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de negocio y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas de operación
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Los ingresos totales en 2024 alcanzarán los 1,68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1,661 millones de dólares ) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo con una plataforma de intercambio establece que la plataforma recibe el 50% de los ingresos de reservas en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos significativamente más bajos para Circle, afectando negativamente el desempeño de las ganancias netas. Aunque este porcentaje de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema en colaboración con sus socios y promueva la amplia adopción de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, la emisión de USDC, tarifas de transacciones intercadena, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle pasaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos principal, y la proporción de ingresos ha aumentado del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de la implementación de la estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara, comprimendo el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1.01 mil millones de dólares en 2024, un incremento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, creciendo rígidamente con la expansión del volumen circulante de USDC.
Debido a que este tipo de costos es difícil de reducir significativamente, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha reducido: Circle logró oficialmente volver a ser rentable en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de ganancia del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible es de solo 101,251,000 dólares; sumando los 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia ha caído al 9.28%, aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: En 2024, la inversión en gastos administrativos generales alcanzará los 137 millones de dólares, un aumento del 37.1% interanual, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada, estos gastos se destinarán principalmente a la solicitud de licencias, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de la estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En general, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023, logró mantener beneficios en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones, también significa que una vez que se enfrenta a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen" para mantener la rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo cruzado", aumenta su atributo (2024, el volumen de transacciones en cadena alcanzará los 20 billones de dólares ), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42%, su modelo de negocio y datos financieros aún esconden múltiples motores de subir.
Hasta principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ya habrá subido 16,000 millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos porcentajes a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con un intercambio solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsó la cantidad de USDC en su plataforma de mil millones a cuatro mil millones de dólares, con un costo por adquisición de cliente significativamente inferior al anterior. Con el plan de colaboración entre Circle y dicho intercambio en los documentos de salida a bolsa, se puede esperar un aumento en la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20-25x. Es similar a algunas empresas de pagos tradicionales, y parece reflejar el posicionamiento del mercado hacia su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración no ha considerado plenamente el valor de escasez de ser el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones de EE.UU. Los activos únicos en segmentos de mercado específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en su cálculo. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables tiene éxito, los emisores offshore deberán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "dividendo de finalización de arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable durante caídas importantes en el precio de Bitcoin, demostrando su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. Cuando el mercado entra en fase de bajada, los inversores a menudo buscan activos refugio; la estabilidad del crecimiento del valor de mercado de las stablecoins puede hacer que Circle se convierta en un "refugio seguro" para los fondos. En comparación con algunas empresas que dependen en gran medida de la situación del mercado, Circle, como principal emisor de USDC, basa su modelo de ingresos más en el volumen de transacciones de stablecoins y los ingresos por intereses de los activos de reserva, en lugar de verse directamente afectado por la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Por lo tanto, Circle tiene una mayor capacidad de resistencia al riesgo durante un mercado bajista y una mayor estabilidad en sus ganancias. Esto hace que Circle sea atractivo en la cartera de inversiones.