Informe: Goldman Sachs —— Se espera que la economía de EE. UU. logre un aterrizaje suave en 2023

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• De cara al 2023, se espera que la presión inflacionaria global continúe.

• La Reserva Federal ha subido los tipos de interés de forma significativa para frenar la inflación, lo que ha conseguido resultados iniciales.

• Aunque el consenso de la Reserva Federal está ligeramente sesgado hacia un tono hawkish, la probabilidad de recesión económica en Estados Unidos es baja.

• Sin embargo, Goldman Sachs cree que las perspectivas económicas mundiales siguen cargadas de enormes riesgos y deben ser cautelosamente optimistas.

Introducción

Desde 2022, debido al debilitamiento del ímpetu de reapertura, la disminución del ingreso real disponible y el endurecimiento monetario activo, el crecimiento económico de EE. UU. se ha desacelerado a una velocidad potencial de menos del 1%. Sin embargo, Goldman Sachs predice que el crecimiento económico en 2023 se mantendrá aproximadamente en este nivel y se espera que logre un aterrizaje suave.

Riesgo de inflación

El Informe de Desarrollo y Finanzas Globales 2022 de IFF muestra que el crecimiento económico mundial se desaceleró significativamente este año debido al impacto de múltiples factores, como el rápido aumento de la inflación, el cambio en la política monetaria en los países desarrollados, la repetida pandemia de COVID-19 en algunas regiones , y los continuos cuellos de botella del lado de la oferta mundial. Mirando hacia 2023, se espera que continúe la presión inflacionaria, y el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales puede llevar a más economías en desarrollo a sufrir problemas de deuda.

Sin embargo, muchos expertos económicos generalmente creen que los riesgos financieros sistémicos globales no ocurrirán en el corto plazo y que Estados Unidos también puede evitar los riesgos de estanflación hasta cierto punto.

Se espera que el crecimiento del PIB de EE. UU. se desacelere en 5,7 % en el cuarto trimestre de 2021 a solo el 0,2 % en 2022, lo que significa que hasta ahora se ha verificado el endurecimiento de la política para evitar que la economía caiga en recesión.

Desde el segundo trimestre de 2022, debido al debilitamiento de la fuerza impulsora de la reapertura, la disminución del ingreso real disponible y el endurecimiento monetario activo, el crecimiento económico de EE. UU. se ha desacelerado a una velocidad potencial de menos del 1%. Goldman Sachs predice que el crecimiento en 2023 se mantendrá aproximadamente en este nivel.

Goldman Sachs afirmó que se habían producido muchos cambios en 2022. La Reserva Federal elevó drásticamente las tasas de interés para frenar la inflación, elevando el costo del capital de las empresas estadounidenses desde casi cero hasta el nivel más alto en una década. Esto se ha traducido en una caída en la valoración, especialmente para las acciones de crecimiento, cuyas ganancias se espera que reflejen aún más el impacto negativo de las empresas con altos costos de capital en el futuro. Goldman Sachs Research predice que el costo de capital promedio ponderado de las empresas estadounidenses se mantendrá alto para 2023.

Se puede observar en el gráfico que el recalentamiento del mercado laboral de EE. UU. después de la pandemia no se manifiesta en un empleo excesivo, sino en vacantes laborales sin precedentes. . Sin embargo, la proporción de empleo en la fuerza laboral se ha recuperado al nivel previo a la pandemia.

Para la elasticidad del mercado laboral, la tasa de inflación sigue aumentando. A menos que la economía entre en recesión, Goldman Sachs predice que no verá ningún recorte de la tasa de interés en 2023. Por lo tanto, en el pronóstico de no recesión, Goldman Sachs predijo que la Reserva Federal solo implementaría el primer recorte modesto de la tasa de interés de 25 puntos básicos en 2023. el segundo trimestre de 2024.

Sin embargo, la demanda se ha desacelerado, la pandemia de COVID-19 ha disminuido, los beneficios por desempleo se han normalizado y el exceso de ahorro está disminuyendo. Las vacantes de empleo y las brechas de personal están disminuyendo rápidamente.

Goldman Sachs estima que la brecha de empleo se ha reducido de un máximo de casi 6 millones a poco más de 4 millones. Esto se debe en parte a la reducción de la brecha entre puestos de trabajo y trabajadores. Actualmente, el crecimiento de los salarios nominales se ha desacelerado a un nivel consistente con un crecimiento de los salarios del 4,25%.

A fines de 2023, la tasa de inflación básica del PCE (gasto de consumo personal) caerá del 5,1 % en septiembre al 2,9 % en diciembre de 2023. Goldman Sachs estima que los bienes duraderos con una oferta limitada y márgenes de beneficio aún altos, como los bienes de segunda mano los automóviles de mano impulsarán casi la mitad de la desaceleración general de la inflación subyacente.

¿Por qué la inflación subyacente disminuye tanto cuando la tasa de desempleo aumenta tan poco?

Goldman Sachs cree que la razón es que el ciclo que estamos atravesando es diferente del ciclo de alta inflación anterior.

En primer lugar, el mercado laboral sobrecalentado después de la pandemia no se caracteriza por un exceso de empleo, sino por vacantes laborales sin precedentes, que son mucho más fáciles de cubrir que satisfacer la demanda del mercado sobrecalentado.

En segundo lugar, la normalización de la cadena de suministro y el mercado de la vivienda en alquiler en un futuro próximo frenará la inflación durante mucho tiempo.
En tercer lugar, las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen estables.

La posibilidad de recesión

Los últimos datos económicos de Estados Unidos han traído cierto alivio a los inversores: el mercado laboral sigue fuerte y la tasa de desempleo cayó a un mínimo histórico del 3,7 % el mes pasado; Hay señales de que la inflación también está disminuyendo. El mes pasado, el IPC de EE. UU. aumentó un 7,7% interanual, el nivel más bajo desde enero de este año.

Goldman Sachs espera que el FOMC reduzca el ritmo de las subidas de tipos de interés y ajuste los tipos de interés para mantener el crecimiento económico, pero finalmente proporcionará más fondos de los esperados para añadir al mercado. Aunque el consenso de la Reserva Federal está ligeramente sesgado hacia un tono agresivo, la probabilidad de recesión económica en Estados Unidos es baja y se espera que la creciente demanda el próximo año sea más flexible de lo esperado.

Goldman Sachs estima que la Reserva Federal aumentará aún más las tasas de interés en 125 puntos básicos hasta un máximo de 5-5,25 %, y no reducirá las tasas de interés en 2023, para mantener el crecimiento por debajo del nivel potencial cuando el crecimiento de los ingresos reales sea fuerte.

En la madrugada del jueves 14 de diciembre, la Reserva Federal anunció su última resolución de tipos de interés. Los miembros acordaron por unanimidad aumentar las tasas de interés en 50 puntos básicos a 4,25% - 4,5% y dijeron que podría ser apropiado continuar aumentando las tasas de interés. No consideraron reducir las tasas de interés hasta que estuvieron convencidos de que la inflación continuaría cayendo.

La Reserva Federal elevará el consenso de inflación futura, el nivel de la tasa de interés futura, la tasa de interés terminal al 5,1% y la previsión de crecimiento del PIB para los próximos dos años. Se estima que la tasa de crecimiento del PIB de los Estados Unidos el próximo año será sólo del 0,5%.

El presidente de la Reserva Federal, Powell, afirmó que el nivel de la tasa de interés terminal es más importante. No descartó seguir elevando el pronóstico de tasa de interés máxima, y ​​no consideró cambiar la meta de inflación. El camino para lograr un “aterrizaje suave” es estrecho, pero aún es posible. La escala del próximo aumento de la tasa de interés dependerá de los datos futuros y del mercado laboral.

Después del anuncio del aumento de la tasa de interés, el oro al contado se desplomó $ 14 en poco tiempo, cayendo brevemente por debajo de la marca de $ 1800 y luego volvió a estar por encima de $ 1810 nuevamente. Volvió a caer después del discurso de Powell y finalmente cerró con una caída del 0,18% a 1.807,44 dólares la onza. La plata al contado cayó por debajo de la marca de $24 y cerró con un alza del 0,88% a $23,94/onza.

El mercado de valores de EE. UU. abrió a la baja y se movió al alza. Con el tono hawkish de la Reserva Federal y el discurso de Powell, la bolsa estadounidense cayó rápidamente a la mitad del día y mantuvo su caída al final del día. El Dow cerró con una baja del 0,42 %, el Nasdaq cerró con una baja del 0,76 % y el S&P 500 cerró con una baja del 0,61 %.

Según los datos de la terminal Bitpush, BTC cayó brevemente por debajo de $18 000 desde $18 355 antes del anuncio de la resolución de aumento de la tasa de interés, con una caída actual del 0,1 % y un precio de $17 802; ETH cayó un 1,2% posteriormente, y su precio actual es de 1.305 dólares.

En términos del índice del dólar, subió a 104,2 inmediatamente después de que se emitió la resolución, pero luego volvió a caer por debajo de 104, cerrando con una caída del 0,36% a 103,62. Las monedas distintas del dólar en general volvieron a subir después de una breve caída. El euro se situó en un máximo de seis meses de 1,068 frente al dólar estadounidense , la libra se situó en 1,24 frente al dólar estadounidense , y el dólar estadounidense cayó una vez por debajo de 135 frente al yen japonés.

En el momento de redactar este informe, se espera que la Reserva Federal alcance la tasa de interés terminal del 4,86 ​​% en mayo del próximo año. Hay una probabilidad del 25 % de aumentar las tasas de interés en 50 pb en febrero, y hay espacio para una reducción de la tasa de interés de 50 pb para fines del próximo año, que es 80 pb diferente de la guía de 5,1 % de la Reserva Federal.

En respuesta, Brian Deese, director de la Comisión Económica Nacional de la Casa Blanca, dijo que la inflación seguía siendo “inaceptablemente alta”.

Predicción

La Reserva Federal ha comenzado a ralentizar el ritmo de subida de tipos de interés antes de 2023, pero extenderá su ciclo de subida de tipos de interés. En el proceso, la economía estadounidense mostró una “resistencia sostenida” y podría evitar caer en una recesión general. Dado que el ciclo de subida de tipos de interés de la Fed aún no ha concluido, todavía existe una probabilidad del 35% de recesión en los próximos 12 meses.

Sin embargo, independientemente de si Estados Unidos eventualmente experimentará una recesión económica, muchos inversores dijeron que habían llegado a un consenso sobre una cosa: el mercado puede permanecer volátil durante algún tiempo.

El 14 de diciembre se publicaron los datos del IPC de noviembre publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. El crecimiento interanual se desaceleró al 7,1%, por debajo de las expectativas de todos los bancos de inversión de Wall Street. Fue el menor crecimiento desde diciembre de 2021, con un valor anterior de 7,7%.

Excluyendo la volatilidad de los precios de la energía y los alimentos, el IPC subyacente aumentó un 6% interanual en noviembre, moderándose desde el 6,3% de crecimiento de octubre y también por debajo del 6,1% esperado. No importa desde qué perspectiva, los datos muestran claramente la tendencia a la baja de la inflación, y el aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal funciona.

Después de que se publicaron los datos, los operadores actualizaron sus expectativas sobre el plan de aumento de tasas de interés de la Reserva Federal. Los operadores de tasas de interés predijeron que la subida de tipos de la Fed se reduciría a 25 puntos básicos a partir de febrero del próximo año. Los comerciantes también esperan que la tasa de interés supere la tasa de inflación de EE. UU. a partir de marzo del próximo año, cuando el IPC alcance alrededor del 4,4% y la tasa de interés de referencia sea del 4,8%. A partir de los datos históricos, la premisa para que finalmente se controle la inflación es que la tasa de inflación debe ser inferior al nivel de la tasa de interés. Se espera que la Reserva Federal finalice su ciclo de ajuste en mayo del próximo año para prepararse para el cambio de política final.

Goldman Sachs cree que hay varias razones para seguir subiendo las tasas de interés hasta la primavera de 2023:

En primer lugar, las tendencias de la inflación pueden permanecer incómodamente altas durante algún tiempo.

En segundo lugar, dado que la mayor parte de la política de ajuste fiscal ya ha pasado y el ingreso real disponible de los hogares ha aumentado nuevamente, el FOMC continuará elevando las tasas de interés en la primavera de 2023. Con el aumento de los ingresos nuevamente, el FOMC deberá endurecer las políticas para mantener la economía en un nivel estable y por debajo de lo esperado.

Goldman Sachs no espera reducir las tasas de interés el próximo año y se muestra escéptico de que la disminución de la tasa de inflación haga que el FOMC reduzca las tasas de interés en una dirección neutral.

Si la tasa de inflación disminuye, el camino más natural es simplemente esperar hasta que ocurran los problemas y luego realizar recortes a pequeña escala para hacer frente a amenazas menores, similares a 2019, o realizar recortes significativos en respuesta a la recesión general.

El análisis de la posible trayectoria de la política de la Fed significa que el modelo de probabilidad ponderada de Goldman Sachs será más agresivo. Si la inflación es más rápida de lo que esperábamos, o el impulso de crecimiento potencial es más fuerte, el FOMC puede elevar la tasa de interés del capital a un nivel más alto.

Conclusión

En resumen, Goldman Sachs estima que la probabilidad de que la economía estadounidense entre en recesión en los próximos 12 meses es del 35%, muy por debajo de la mediana del 65% pronosticada en la última encuesta del Wall Street Journal.

La cuestión económica clave en 2023 es cómo evitar una recesión profunda y reducir la tasa de inflación a un nivel más aceptable. Goldman Sachs es optimista al respecto, pero también sugiere que frente a la presión inflacionaria general, si prestamos demasiada atención a los indicadores de inflación rezagados, la política de endurecimiento hará inevitable la recesión económica.

Además de la dinámica de la inflación subyacente, Goldman Sachs aún se enfoca en los shocks políticos y geopolíticos, que pueden afectar la economía global a través de una mayor incertidumbre, condiciones financieras más estrictas o impactos negativos en el suministro de materias Primas. La guerra Rusia-Ucrania parece no haberse resuelto. El impacto del precio máximo en el petróleo ruso aún es incierto. Además, la inestabilidad política en Oriente Medio puede causar un daño mayor al mercado energético.

En resumen, Goldman Sachs cree que el panorama económico mundial aún está plagado de enormes riesgos y debe ser cautelosamente optimista.