مساران لتوكن الأسهم: التمويل اللامركزي وجدار الامتثال

لقد تحولت عملية ترميز الأصول RWA من سرد مستقبلي إلى واقع مالي يحدث الآن. مع دخول عمالقة التكنولوجيا المالية مثل Kraken وRobinhood، بدأت هذه التحولات الهيكلية المدفوعة بواسطة blockchain. سيقوم هذا التقرير بتحليل المنطق الداخلي لمنتجات ترميز الأسهم السائدة الحالية، مع التركيز على "كيف يتم ذلك" و"ما هي المخاطر"، لتوفير مرجع عميق للعملاء والمستثمرين والمطورين والجهات التنظيمية.

سنقوم بإجراء تحليل مقارن باستخدام حالتين نموذجيين: xStocks التي تمثل مسار "التمويل اللامركزي " وRobinhood التي تمثل مسار "حديقة الامتثال المغلقة"، بالإضافة إلى الممارسات من المشاركين الرئيسيين مثل Hashnote وSecuritize، لاستكشاف كيف توازن هذه المنصات بين التنظيم الصارم، والتنفيذ التقني المعقد، والفرص السوقية الكبيرة.

أ. "تعويذة" الامتثال و"تميمة": المنطق الأساسي لنموذجين رئيسيين

التحدي الرئيسي لترميز أصول الأسهم هو الامتثال. لقد تباين السوق إلى مسارين متباينين تمامًا للامتثال: رموز الأوراق المالية المدعومة بأصول بنسبة 1:1 ورموز عقود المشتقات. تختلف البنية القانونية الأساسية والتشغيلية لهذين النموذجين اختلافًا كبيرًا، مما يحدد شكل منتجاتها وحقوق المستخدمين وخصائص المخاطر.

نمط 1: xStocks - اعتناق الطريق المفتوح للتمويل اللامركزي

التعريف الأساسي: تمثل العملة التي يحتفظ بها المستخدم قانونًا ملكية أو حقوقًا حقيقية في الأسهم بشكل مباشر أو غير مباشر. هذه هي خريطة "حقيقية" للأسهم على سلسلة الكتل، تسعى إلى تحقيق أصالة وشفافية الأصول.

الإطار القانوني وأداء السوق:

تُصدر xStocks من قبل شركة Backed Finance السويسرية، وتتبع قانون DLT السويسري. تم إنشاء كيان خاص في ليختنشتاين (SPV) يحمل الأسهم الحقيقية، مما يحقق عزل المخاطر. حالياً، تدعم 61 نوعاً من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، حيث بلغ حجم التداول اليومي 6.641 مليون دولار، وعدد المستخدمين المتداولين أكثر من 6500 شخص.

استراتيجيات دعم الأصول والسيولة:

• 1:1 التثبيت: كل عملة xStock تتوافق بدقة مع سهم واحد من الأسهم الحقيقية.
• عملية الإصدار: يستثمر المستثمرون المؤهلون المحترفون في الأسهم من خلال Backed، وتقوم جهة خارجية بالاحتفاظ بها.
• إثبات الاحتياطي: دمج مع Chainlink PoR لتحقيق التحقق الفوري على السلسلة.
• السيولة المزدوجة: توفر شركات صناع السوق في CEX وبروتوكولات التمويل اللامركزي ( مثل Jupiter و Kamino ) السيولة.

نمط 2: Robinhood - "حديقة مغلقة" مع التركيز على الامتثال

التعريف الأساسي: تعتبر عملات الأسهم التي يشتريها المستخدمون عقود مشتقات مالية تتعقب أسعار الأسهم المحددة، والتي تم إبرامها قانونياً مع Robinhood Europe. وتعتبر الرموز على السلسلة مجرد شهادة رقمية لحقوق هذا العقد.

الإطار القانوني والتنفيذ الفني:

• جهة الإصدار: Robinhood Europe UAB، تحت إشراف البنك المركزي لليتوانيا.
• الإطار التنظيمي: الامتثال لمعايير الاتحاد الأوروبي MiFID II، وتصنيفه كأداة مشتقة.
• نشر سريع: نشر 213 نوعًا من الأسهم على Arbitrum بتكلفة إجمالية تبلغ 5.35 دولار.
• محاولة رائدة: تجربة غير مسبوقة لترميز الأصول لأسهم الشركات غير المدرجة مثل OpenAI و SpaceX (.

![نموذجان لترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل الجدار])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

تصميم تقني وامتثالي على طراز "حديقة مسورة":

• KYC على السلسلة والقائمة البيضاء: تحتوي العقود على تحكم صارم في الصلاحيات، فقط المستخدمون من الاتحاد الأوروبي الذين اجتازوا KYC/AML يمكنهم امتلاك وتداول.
• قابلية تجميع محدودة في التمويل اللامركزي: لا يمكن التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزي غير المصرح بها.
• التخطيط المستقبلي: خطة لتطوير سلسلة Robinhood، بالاعتماد على تقنية Arbitrum.

) ملخص مقارنة بين النموذجين الرئيسيين

نموذج xStocks أقرب إلى الروح المفتوحة لـ Crypto Native و DeFi، بينما نموذج Robinhood هو "اختصار" يتم البحث عنه داخل الإطار التنظيمي الحالي. الأول هو "ترميز الأصول"، بينما الثاني هو "ترميز الأعمال".

![نماذج ترميز الأصول للأسهم: xStocks يتجه نحو الانفتاح، Robinhood يدخل الجدار]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

٢. "أغنية الجليد والنار" لهندسة التقنية: التمويل اللامركزي والحدائق المسورة

) 1. اختيار سلسلة الكتل الأساسية

xStocks تختار Solana: تسعى لتحقيق أداء مثالي، لكنها تواجه تحديات في الاستقرار. روبن هود تختار أربيتروم: الحصول على أمان وإيكولوجيا الإيثيريوم، وتخطط للانتقال إلى شبكة Layer 2 المخصصة.

2. تحليل مكونات التكنولوجيا الأساسية

تصميم العقود الذكية:

• xStocks: عملة SPL القابلة للنقل بحرية
• Robinhood: العملة المصرح بها مع منطق قيود التحويل المدمج

وظيفة 预言机###Oracle(:

• معلومات الأسعار: مزامنة أسعار الأسهم في العالم الحقيقي
• إثبات الاحتياطي: التحقق التلقائي من كفاية الأصول الاحتياطية خارج السلسلة

التشغيل البيني عبر السلاسل:

• Chainlink CCIP: تحقيق نقل الأصول عبر الشبكات, توسيع برك السيولة ومجالات التطبيق

![ترميز الأصول الأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 3. شرح مفصل لربط الأصول بسلسلة الكتل وتشغيل SPV

1. عزل الأصول: شراء الأسهم الحقيقية وإيداعها في SPV
2. صك العملة: عقد ذكي يمنح الإذن لصك كمية متساوية من العملة
3. توزيع العملة: من خلال منصة تبادل الامتثال أو البيع المباشر للمستثمرين المؤهلين
4. إدارة دورة الحياة: معالجة إجراءات الشركة ### مثل توزيعات الأرباح، تقسيم الأسهم (
5. الاسترداد والإتلاف: يقوم المستثمرون بإتلاف العملات عند الاسترداد، وتقوم SPV ببيع الأسهم المقابلة.

![نموذجان لرمز الأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، Robinhood تدخل في سياج])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

3. نموذج العمل وتقييم المخاطر: "الشعاب المرجانية" خلف الفرص

) 1. نموذج العمل ومصادر الربح

روبن هود:

• تحديد الإيرادات: فرض رسوم تحويل العملات الأجنبية بنسبة 0.1% على المستخدمين من خارج منطقة اليورو
• الدخل المحتمل: قد يتم إدخال تدفق أوامر الدفع، وخدمات القيمة المضافة للأعضاء، إلخ
• توسيع سوق الأسهم الخاصة: إصدار عملة الشركات غير المدرجة

###Kraken xStocks Finance( المدعومة:

• رسوم المعاملات: تفرض Kraken رسوم معاملات
• رسوم الصك/الاسترداد: تتقاضى Backed Finance رسوم خدمة للمستخدمين المؤسسيين
• خدمات B2B: تقديم حلول ترميز الأصول الشاملة

) 2. مصفوفة تقييم المخاطر الشاملة

يجب على المستثمرين أن يدركوا المخاطر المختلفة الكامنة وراء ترميز الأصول الأسهم، بما في ذلك مخاطر الامتثال القانوني، والمخاطر التقنية، ومخاطر السوق، ومخاطر التشغيل، وغيرها.

![نموذجان لتشفير الأسهم: xStocks يتجه نحو الانفتاح، Robinhood يدخل الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

هيكل السوق وآفاق المستقبل

) مقارنة شبكة اللاعبين الرئيسيين

يمكن تقسيم مسار ترميز الأصول RWA إلى ثلاثة معسكرات رئيسية:

1. منصة التمويل اللامركزي المفتوحة ### مثل xStocks (
2. الامتثال围墙花园)如Robinhood(
3. مزودو الحلول على مستوى المؤسسات ) مثل Securitize (

![نموذجان لتشفير الأسهم: xStocks نحو الانفتاح، روبن هود تدخل السياج])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) اتجاهات السوق ومسارات التطور

• من العزلة إلى الاندماج: الاندماج العميق مع المؤسسات المالية التقليدية وإيكولوجيا التمويل اللامركزي
• الابتكار المدفوع بالتنظيم: توفر لوائح أوضح مثل MiCA في الاتحاد الأوروبي وقانون DLT في سويسرا.
• دخول المؤسسات وتنوع المنتجات: التوسع في المنتجات الهيكلية، والأسهم الخاصة، وما إلى ذلك
• ترميز الأصول الخاصة بالأسهم الخاصة يصبح فرصة جديدة: مواجهة تحديات التقييم والإفصاح عن المعلومات وغيرها

![نموذجان لتمويل الأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

) آفاق المستقبل والتفكير

• الصراع بين الانفتاح والانغلاق: قد تتعايش النموذجان لفترة طويلة
• سباق التكنولوجيا والقانون: معالجة الاختناقات مثل القابلية للتوسع، والتشغيل البيني، وحماية الخصوصية

ترميز الأصول الأسهم يعيد تشكيل الأسواق المالية العالمية، ويعد بمستقبل أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. يجب على المشاركين في السوق احتضان هذه الثورة المالية بشكل نشط وحذر، على أساس فهم عميق للمنطق الأساسي والمخاطر المحتملة.

![أنماط ترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(