يعتبر تشارلز إدواردز، مؤسس كابريول، أن نمط الازدهار والانهيار الشهير لبيتكوين الذي يستمر لأربع سنوات قد انتهى فعليًا - ليس لأن الأسواق نضجت إلى حالة من التوازن الهادئ، ولكن لأن المحرك الذي كان يجبر على تراجع بنسبة 80-90٪ قد تم تفكيكه من خلال التصميم النقدي الخاص ببيتكوين.
دورة البيتكوين التي تستمر 4 سنوات قد انتهت
في نشرة التحديث رقم 66 التي نُشرت في 15 أغسطس 2025، كتب إدواردز أنه منذ تقليل مكافأة التعدين في أبريل 2024، انخفض معدل نمو المعروض السنوي للبيتكوين إلى حوالي 0.8%، “أقل من نصف 1.5–3% للذهب”، مضيفًا أن هذا التحول “جعل البيتكوين أصعب أصل معروف للإنسان، مع يقين مسبق.” مع كون المعروض الجديد للعمال miners الآن خطأً تقريبيًا مقارنةً بالطلب الإجمالي، فإن الانهيارات الدرامية المدفوعة من قبل العمال miners في الدورات السابقة تبدو بشكل متزايد كأشياء من عصر سابق. “باختصار - القوة الدافعة الرئيسية وراء تراجعات البيتكوين التاريخية بنسبة 80-90% قد انتهت.
إدواردز لا ينكر أن الدورات موجودة. إنه يعيد صياغة أسبابها. يمكن أن يجتمع سلوك المستثمرين الانعكاسي، والسيولة الكلية، وذروات التقييم على السلسلة، و"النشوة" في سوق المشتقات لإنتاج انخفاضات كبيرة. ولكن إذا لم يعد تقويم النصف يحدد تلك النقاط المحورية، يجب على المستثمرين إعادة ضبط الإشارات التي يراقبونها والجداول الزمنية التي يتوقعون فيها تجسيد المخاطر.
قراءة ذات صلة
فيما يتعلق بالتفاعلية، يحذر من أن الإيمان بسيناريو الأربع سنوات يمكن أن يصبح في حد ذاته محركًا للأسعار. إذا "كان لدى عدد كافٍ من أصحاب البيتكوين إيمان بدورة الأربع سنوات... فإنهم سيقومون بتنظيم أنشطتهم الاستثمارية حولها"، كما يشير، مستدعيًا مفهوم جورج سوروس بأن الروايات السوقية تعود لتغذي الأسس. يمكن أن يؤدي هذا العنصر الذي يحقق ذاتية إلى "تراجعات كبيرة"، حتى إذا لم يعد المعدنون هم محددو الأسعار الهامشيون.
تظل السيولة الكلية، في إطار إدواردز، حاسمة. يتتبع مقياس "السيولة الصافية" - النمو السنوي في المعروض النقدي العالمي الواسع ناقص تكلفة الدين ( التي تم تقديرها من خلال عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ) - لتمييز الأنظمة التوسعية حقًا عن نمو المال الاسمي الذي يتم تعويضه بواسطة معدلات أعلى.
تاريخياً، "لقد حدثت جميع أسواق بيتكوين الهابطة التاريخية بينما كانت هذه المقياس في انخفاض... مع الأعماق... بينما كانت هذه المقياس أقل من الصفر"، كما كتب، في حين أن "جميع ارتفاعات بيتكوين الكبرى حدثت في بيئات السيولة الصافية الإيجابية." اعتبارًا من منتصف أغسطس، يصف الظروف بأنها بناءة: "نحن حاليًا في بيئة سيولة إيجابية والاحتياطي الفيدرالي من المتوقع الآن أن يخفض أسعار الفائدة 3 مرات في ما تبقى من عام 2025."
البيانات على السلسلة لا تزال داعمة
إذا كانت السيولة تحدد المد، فإن النشوة تميز الرغوة. يشير إدواردز إلى مقاييس على السلسلة المعروفة - MVRV، NVT، قيمة الطاقة - التي كانت تاريخيًا تومض باللون الأحمر عند ذروة الدورات. يقول إن تلك المؤشرات ليست هناك بعد: "في عام 2025 لا نرى أي علامات على النشوة على السلسلة. بيتكوين اليوم يزداد قيمة بطريقة مستقرة نسبيًا ومستدامة مقارنة بالدورات التاريخية."
تشير مخطط MVRV Z-Score إلى أننا بعيدون تمامًا عن نشوة الأسعار في قمم بيتكوين التاريخية. بالمقابل، فإن مركب المشتقات الخاص به - "السخان"، الذي يجمع بين التمركز والرفع المالي عبر العقود الآجلة، والعقود المستقبلية، والخيارات - كان ساخنًا بما يكفي لتبرير الحذر على المدى القصير. "الحرارة مرتفعة... من بين جميع المؤشرات التي سننظر إليها هنا، فإن هذه تشير إلى أن السوق محليًا قد ارتفعت حرارته بالقرب من أعلى مستوياته على الإطلاق هذا الأسبوع." وفقًا لرأيه، يمكن أن تحد القراءات المرتفعة للسخان من الارتفاع على المدى القريب ما لم تستمر لعدة أشهر جنبًا إلى جنب مع ارتفاع الفائدة المفتوحة - وهي ظروف تتماشى أكثر مع قمة رئيسية.
ومع ذلك، فإن مقياسًا واحدًا يتفوق على البقية في 2025-26: امتصاص المؤسسات للعرض الجديد. "اليوم، تقوم أكثر من 150 شركة عامة وصناديق متداولة في البورصة بشراء أكثر من 500% من كمية العرض اليومي لبيتكوين الناتجة عن التعدين،" يكتب إدواردز. "عندما يتجاوز الطلب العرض بهذه الطريقة، فإن بيتكوين تاريخيًا قد ارتفعت بشكل كبير على مدار الأشهر القادمة. في كل مرة حدث فيها هذا في تاريخ بيتكوين (5 مرات)، ارتفع السعر بمعدل 135% في المتوسط." ويؤكد أن الفترة الحالية الممتدة من المضاعفات العالية في هذا المقياس هي "أخبار جيدة لبيتكوين،" مع الإقرار بالتحذير الواضح: لا أحد يعرف كم من الوقت ستستمر مثل هذه الظروف.
قراءة ذات صلة
لأن الطلب المؤسسي يمكن أن يتحول إلى عرض، يوضح إدواردز "نظام إنذار مبكر لشركات الخزينة". ويبرز أربعة عناصر مراقبة تتبعها فريقه "على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لأغراض إدارة المخاطر الدورية والتوظيف": نسبة شراء-بيع الخزينة التي، إذا كانت تتراجع، "تشير إلى زيادة البيع من قبل أكثر من 150 شركة"؛ وCVD للخزينة الذي إذا كان يتسطح أو يتجه نحو "المنطقة الحمراء" يكون "خطرًا"؛ ونسبة حجم Coinbase التي تمثل شراءً صافياً؛ وعدد بائعي شركات الخزينة الذي، عند ارتفاعه، قد سبق تاريخيًا الضغط.
تتواجد فوق ذلك هشاشة الميزانية العمومية. كلما زادت الخزائن في الرفع المالي لتجميع البيتكوين، زادت احتمالية حدوث انخفاض يمكن أن يتسارع من خلال عمليات التخفيف القسري. "إجمالي الدين بالنسبة لقيمة المؤسسة هو أمر رئيسي يجب تتبعه"، كما يقول، مضيفًا أن كابريول ستنشر مجموعة جديدة من مقاييس مخاطر الخزينة "الأسبوع المقبل."
الحواسيب الكمومية مقابل بيتكوين
ثم يقدم إدواردز حجة سيجدها العديد من مستثمري البيتكوين غير مريحة: الحوسبة الكمومية هي فرصة عائد جذابة وأيضًا أكبر خطر طويل الأمد على البيتكوين. يقول كابريولي إنه يتوقع "أن يتفوق فئة الأصول على البيتكوين بحوالي 50% سنويًا خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة"، مستشهدًا بحجم السوق الصغير اليوم مقابل "سوق قابل للتAddressable بقيمة 2 تريليون دولار أو أكثر".
في الوقت نفسه، "على المدى الطويل ( بدون تغيير) QC هو وجودي بالنسبة لبيتكوين"، مع نافذة أسوأ حالاً من "3-6 سنوات" لكسر التشفير الذي يؤمن المحفظات والمعاملات. ويلاحظ أن الصين "تنفق 5 أضعاف ما تنفقه الولايات المتحدة على QC" ومؤخراً "قدمت آلة QC أكثر قوة بمليون مرة من آلة جوجل"، مشيراً إلى أن وتيرة الاختراقات، "مع... الابتكارات التي تحدث كل ربع سنة"، تشير إلى أن "هذه التكنولوجيا ستصل إلى النضج قبل مما يعتقد الكثيرون. تماماً مثل ChatGPT."
التحدي التشغيلي، حتى لو لم يكن الخطر وشيكًا، هو مسار الهجرة. يحدد إدواردز قيودًا على ظهر الظرف: حوالي 25 مليون عنوان بيتكوين تحتوي على أكثر من 100 دولار؛ في "يوم جيد"، تتعامل الشبكة مع حوالي 10 معاملات في الثانية. إذا حاول الجميع التحول إلى مفاتيح مقاومة الكم في نفس الوقت - وكثيرون سيرسلون معاملات اختبار بحكمة - فسيتطلب الأمر "3-6 أشهر" فقط لدفع المعاملات عبر الشبكة، دون حتى احتساب الوقت اللازم للتوصل إلى توافق في الآراء بشأن، ونشر، ترقية مفضلة. "بتفاؤل، نتطلع إلى فترة زمنية مدتها 12 شهرًا لنقل شبكة بيتكوين إلى نظام مقاوم للكم"، يكتب. يشير إلى عمل جيمسون لوبي ك نقطة انطلاق ويحث المجتمع على "تشجيع العمل على اقتراحات تحسين بيتكوين QC (BIPS)." تحتفظ كابريول بنفسها بتعرض للحوسبة الكمومية من أجل إمكانات العائد وكـ "تحوط لمحفظة في حال حدوث سيناريو أسوأ."
استنتاجه واضح دون أن يكون مفرط الثقة. "دورة تعدين البيتكوين مدفوعة بشكل كبير قد انتهت." إذا استمرت الطلبات المؤسسية، "فإن هناك فرصة كبيرة لدورة مترجمة صحيحة،" مع "فترة ملحوظة من توسع الأسعار لا تزال أمامنا." لكن اليقظة ضرورية.
في رأيه، المتغيران اللذان يجب إعطاؤهما الأولوية في هذه الفترة من التقسيم هما "السيولة الصافية وشراء المؤسسات"، بينما "أكبر خطر في هذه الدورة" هو بشكل متناقض المجموعة التي أوصلت ذلك: شركات الخزانة البيتكوين التي يمكن أن تؤدي خيارات ميزانيتها إلى تكثيف كل من الصعود والهبوط. ويؤكد أن الحوسبة الكمومية "ليست خطرًا على البيتكوين في دورة التقسيم هذه"، لكن في حالة عدم اتخاذ أي إجراء "ستكون بالتأكيد خطرًا في الدورة القادمة." الوصفة هي عدم الخوف من الدورات، بل التقاعد عن الدورات القديمة والاستعداد - تقنيًا وعمليًا - للدورات المتبقية.
في وقت النشر، تم تداول BTC بسعر 119,121 دولار.
تم رفض البيتكوين عند امتداد فيبوناتشي 1.414، مخطط يومي | المصدر: BTCUSDT على TradingView.comصورة مميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، مخطط من TradingView.com
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
دورة البيتكوين التي كنت تعرفها قد ماتت، كما يقول مؤسس كابريول
سبب للثقة
سياسة تحرير صارمة تركز على الدقة والملاءمة والحياد
أنشأها خبراء الصناعة وتم مراجعتها بدقة
أعلى المعايير في التقارير والنشر
سياسة تحريرية صارمة تركز على الدقة والملاءمة والحياد
موربي بريتيوم ليو إت نيسل أليكان مولي. كويك أركو لوريم، أولتريسيز كويز بيلينتيك نيوك، أولامكوربر إيو أوديو.
يعتبر تشارلز إدواردز، مؤسس كابريول، أن نمط الازدهار والانهيار الشهير لبيتكوين الذي يستمر لأربع سنوات قد انتهى فعليًا - ليس لأن الأسواق نضجت إلى حالة من التوازن الهادئ، ولكن لأن المحرك الذي كان يجبر على تراجع بنسبة 80-90٪ قد تم تفكيكه من خلال التصميم النقدي الخاص ببيتكوين.
دورة البيتكوين التي تستمر 4 سنوات قد انتهت
في نشرة التحديث رقم 66 التي نُشرت في 15 أغسطس 2025، كتب إدواردز أنه منذ تقليل مكافأة التعدين في أبريل 2024، انخفض معدل نمو المعروض السنوي للبيتكوين إلى حوالي 0.8%، “أقل من نصف 1.5–3% للذهب”، مضيفًا أن هذا التحول “جعل البيتكوين أصعب أصل معروف للإنسان، مع يقين مسبق.” مع كون المعروض الجديد للعمال miners الآن خطأً تقريبيًا مقارنةً بالطلب الإجمالي، فإن الانهيارات الدرامية المدفوعة من قبل العمال miners في الدورات السابقة تبدو بشكل متزايد كأشياء من عصر سابق. “باختصار - القوة الدافعة الرئيسية وراء تراجعات البيتكوين التاريخية بنسبة 80-90% قد انتهت.
إدواردز لا ينكر أن الدورات موجودة. إنه يعيد صياغة أسبابها. يمكن أن يجتمع سلوك المستثمرين الانعكاسي، والسيولة الكلية، وذروات التقييم على السلسلة، و"النشوة" في سوق المشتقات لإنتاج انخفاضات كبيرة. ولكن إذا لم يعد تقويم النصف يحدد تلك النقاط المحورية، يجب على المستثمرين إعادة ضبط الإشارات التي يراقبونها والجداول الزمنية التي يتوقعون فيها تجسيد المخاطر.
قراءة ذات صلة
فيما يتعلق بالتفاعلية، يحذر من أن الإيمان بسيناريو الأربع سنوات يمكن أن يصبح في حد ذاته محركًا للأسعار. إذا "كان لدى عدد كافٍ من أصحاب البيتكوين إيمان بدورة الأربع سنوات... فإنهم سيقومون بتنظيم أنشطتهم الاستثمارية حولها"، كما يشير، مستدعيًا مفهوم جورج سوروس بأن الروايات السوقية تعود لتغذي الأسس. يمكن أن يؤدي هذا العنصر الذي يحقق ذاتية إلى "تراجعات كبيرة"، حتى إذا لم يعد المعدنون هم محددو الأسعار الهامشيون.
تظل السيولة الكلية، في إطار إدواردز، حاسمة. يتتبع مقياس "السيولة الصافية" - النمو السنوي في المعروض النقدي العالمي الواسع ناقص تكلفة الدين ( التي تم تقديرها من خلال عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ) - لتمييز الأنظمة التوسعية حقًا عن نمو المال الاسمي الذي يتم تعويضه بواسطة معدلات أعلى.
تاريخياً، "لقد حدثت جميع أسواق بيتكوين الهابطة التاريخية بينما كانت هذه المقياس في انخفاض... مع الأعماق... بينما كانت هذه المقياس أقل من الصفر"، كما كتب، في حين أن "جميع ارتفاعات بيتكوين الكبرى حدثت في بيئات السيولة الصافية الإيجابية." اعتبارًا من منتصف أغسطس، يصف الظروف بأنها بناءة: "نحن حاليًا في بيئة سيولة إيجابية والاحتياطي الفيدرالي من المتوقع الآن أن يخفض أسعار الفائدة 3 مرات في ما تبقى من عام 2025."
البيانات على السلسلة لا تزال داعمة
إذا كانت السيولة تحدد المد، فإن النشوة تميز الرغوة. يشير إدواردز إلى مقاييس على السلسلة المعروفة - MVRV، NVT، قيمة الطاقة - التي كانت تاريخيًا تومض باللون الأحمر عند ذروة الدورات. يقول إن تلك المؤشرات ليست هناك بعد: "في عام 2025 لا نرى أي علامات على النشوة على السلسلة. بيتكوين اليوم يزداد قيمة بطريقة مستقرة نسبيًا ومستدامة مقارنة بالدورات التاريخية."
تشير مخطط MVRV Z-Score إلى أننا بعيدون تمامًا عن نشوة الأسعار في قمم بيتكوين التاريخية. بالمقابل، فإن مركب المشتقات الخاص به - "السخان"، الذي يجمع بين التمركز والرفع المالي عبر العقود الآجلة، والعقود المستقبلية، والخيارات - كان ساخنًا بما يكفي لتبرير الحذر على المدى القصير. "الحرارة مرتفعة... من بين جميع المؤشرات التي سننظر إليها هنا، فإن هذه تشير إلى أن السوق محليًا قد ارتفعت حرارته بالقرب من أعلى مستوياته على الإطلاق هذا الأسبوع." وفقًا لرأيه، يمكن أن تحد القراءات المرتفعة للسخان من الارتفاع على المدى القريب ما لم تستمر لعدة أشهر جنبًا إلى جنب مع ارتفاع الفائدة المفتوحة - وهي ظروف تتماشى أكثر مع قمة رئيسية.
ومع ذلك، فإن مقياسًا واحدًا يتفوق على البقية في 2025-26: امتصاص المؤسسات للعرض الجديد. "اليوم، تقوم أكثر من 150 شركة عامة وصناديق متداولة في البورصة بشراء أكثر من 500% من كمية العرض اليومي لبيتكوين الناتجة عن التعدين،" يكتب إدواردز. "عندما يتجاوز الطلب العرض بهذه الطريقة، فإن بيتكوين تاريخيًا قد ارتفعت بشكل كبير على مدار الأشهر القادمة. في كل مرة حدث فيها هذا في تاريخ بيتكوين (5 مرات)، ارتفع السعر بمعدل 135% في المتوسط." ويؤكد أن الفترة الحالية الممتدة من المضاعفات العالية في هذا المقياس هي "أخبار جيدة لبيتكوين،" مع الإقرار بالتحذير الواضح: لا أحد يعرف كم من الوقت ستستمر مثل هذه الظروف.
قراءة ذات صلة
لأن الطلب المؤسسي يمكن أن يتحول إلى عرض، يوضح إدواردز "نظام إنذار مبكر لشركات الخزينة". ويبرز أربعة عناصر مراقبة تتبعها فريقه "على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لأغراض إدارة المخاطر الدورية والتوظيف": نسبة شراء-بيع الخزينة التي، إذا كانت تتراجع، "تشير إلى زيادة البيع من قبل أكثر من 150 شركة"؛ وCVD للخزينة الذي إذا كان يتسطح أو يتجه نحو "المنطقة الحمراء" يكون "خطرًا"؛ ونسبة حجم Coinbase التي تمثل شراءً صافياً؛ وعدد بائعي شركات الخزينة الذي، عند ارتفاعه، قد سبق تاريخيًا الضغط.
تتواجد فوق ذلك هشاشة الميزانية العمومية. كلما زادت الخزائن في الرفع المالي لتجميع البيتكوين، زادت احتمالية حدوث انخفاض يمكن أن يتسارع من خلال عمليات التخفيف القسري. "إجمالي الدين بالنسبة لقيمة المؤسسة هو أمر رئيسي يجب تتبعه"، كما يقول، مضيفًا أن كابريول ستنشر مجموعة جديدة من مقاييس مخاطر الخزينة "الأسبوع المقبل."
الحواسيب الكمومية مقابل بيتكوين
ثم يقدم إدواردز حجة سيجدها العديد من مستثمري البيتكوين غير مريحة: الحوسبة الكمومية هي فرصة عائد جذابة وأيضًا أكبر خطر طويل الأمد على البيتكوين. يقول كابريولي إنه يتوقع "أن يتفوق فئة الأصول على البيتكوين بحوالي 50% سنويًا خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة"، مستشهدًا بحجم السوق الصغير اليوم مقابل "سوق قابل للتAddressable بقيمة 2 تريليون دولار أو أكثر".
في الوقت نفسه، "على المدى الطويل ( بدون تغيير) QC هو وجودي بالنسبة لبيتكوين"، مع نافذة أسوأ حالاً من "3-6 سنوات" لكسر التشفير الذي يؤمن المحفظات والمعاملات. ويلاحظ أن الصين "تنفق 5 أضعاف ما تنفقه الولايات المتحدة على QC" ومؤخراً "قدمت آلة QC أكثر قوة بمليون مرة من آلة جوجل"، مشيراً إلى أن وتيرة الاختراقات، "مع... الابتكارات التي تحدث كل ربع سنة"، تشير إلى أن "هذه التكنولوجيا ستصل إلى النضج قبل مما يعتقد الكثيرون. تماماً مثل ChatGPT."
التحدي التشغيلي، حتى لو لم يكن الخطر وشيكًا، هو مسار الهجرة. يحدد إدواردز قيودًا على ظهر الظرف: حوالي 25 مليون عنوان بيتكوين تحتوي على أكثر من 100 دولار؛ في "يوم جيد"، تتعامل الشبكة مع حوالي 10 معاملات في الثانية. إذا حاول الجميع التحول إلى مفاتيح مقاومة الكم في نفس الوقت - وكثيرون سيرسلون معاملات اختبار بحكمة - فسيتطلب الأمر "3-6 أشهر" فقط لدفع المعاملات عبر الشبكة، دون حتى احتساب الوقت اللازم للتوصل إلى توافق في الآراء بشأن، ونشر، ترقية مفضلة. "بتفاؤل، نتطلع إلى فترة زمنية مدتها 12 شهرًا لنقل شبكة بيتكوين إلى نظام مقاوم للكم"، يكتب. يشير إلى عمل جيمسون لوبي ك نقطة انطلاق ويحث المجتمع على "تشجيع العمل على اقتراحات تحسين بيتكوين QC (BIPS)." تحتفظ كابريول بنفسها بتعرض للحوسبة الكمومية من أجل إمكانات العائد وكـ "تحوط لمحفظة في حال حدوث سيناريو أسوأ."
استنتاجه واضح دون أن يكون مفرط الثقة. "دورة تعدين البيتكوين مدفوعة بشكل كبير قد انتهت." إذا استمرت الطلبات المؤسسية، "فإن هناك فرصة كبيرة لدورة مترجمة صحيحة،" مع "فترة ملحوظة من توسع الأسعار لا تزال أمامنا." لكن اليقظة ضرورية.
في رأيه، المتغيران اللذان يجب إعطاؤهما الأولوية في هذه الفترة من التقسيم هما "السيولة الصافية وشراء المؤسسات"، بينما "أكبر خطر في هذه الدورة" هو بشكل متناقض المجموعة التي أوصلت ذلك: شركات الخزانة البيتكوين التي يمكن أن تؤدي خيارات ميزانيتها إلى تكثيف كل من الصعود والهبوط. ويؤكد أن الحوسبة الكمومية "ليست خطرًا على البيتكوين في دورة التقسيم هذه"، لكن في حالة عدم اتخاذ أي إجراء "ستكون بالتأكيد خطرًا في الدورة القادمة." الوصفة هي عدم الخوف من الدورات، بل التقاعد عن الدورات القديمة والاستعداد - تقنيًا وعمليًا - للدورات المتبقية.
في وقت النشر، تم تداول BTC بسعر 119,121 دولار.