معنى تقديم هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ خدمة التكديس لفوري إثيريوم ETF
في 7 أبريل 2025، أثناء مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدر مجلس الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميماً بشأن تقديم منصات تداول الأصول الافتراضية لخدمات التكديس. وأشار المنظمون إلى أنهم يدركون الفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة البلوكتشين، بالإضافة إلى إمكانية حصول المستثمرين على عوائد.
بعد إصدار التعميم، استجابت بسرعة صناديق هويتون وهواشيا التي أصدرت ETFs فورية لإثيريوم. في 11 أبريل، أعلن صندوق بوشي أن ETF إثيريوم الخاص به قد حصل على موافقة لبدء التكديس لما يصل إلى 30% من حيازاته من إثيريوم اعتبارًا من 25 أبريل. في 18 أبريل، أعلن صندوق هواشيا أيضًا أنه سيقدم خدمات التكديس لـ ETF إثيريوم الخاص به، ليصبح ثاني صندوق في هونغ كونغ يقدم هذه الخدمة.
التكديس هو الميزة الرئيسية التي تميز سلسلة الكتل PoS عن سلسلة الكتل PoW. يمكن للمستثمرين تكديس رموز الحوكمة الخاصة بسلسلة الكتل PoS التي يمتلكونها إلى العقد أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عوائد الشبكة. هذا لا يجلب فقط دخلاً من الزيادة السلبية، بل يمكن أيضاً الحصول على دخل نشط.
بالمقارنة، على الرغم من أن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ أصدرت منتجات ETF للبيتكوين، إلا أن سلسلة الكتل PoW لم تصمم آلية للتكديس. ما يسمى بالتكديس على السلسلة هو في الواقع خدمة إقراض بعد جسر سلسلة الكتل EVM. صناديق ETF للبيتكوين، بصفتها جهة وصاية، ليس لديها الحق في إقراض أصول العملاء، وبالتالي لا يستطيع المستثمرون الحصول على عائدات نشطة من خلال التكديس.
وافقت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ على خدمات التكديس لETF إثيريوم قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما يمثل علامة فارقة في جهود هونغ كونغ لإنشاء مركز Web3 في آسيا. وهذا يعكس دراسة متعمقة من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ لآلية توزيع الأرباح على السلسلة، كما يظهر أيضًا موقف الحكومة في هونغ كونغ المنفتح والنشط تجاه صناعة التشفير. بالنسبة للمستثمرين في التمويل التقليدي، فإن العوائد الفعلية التي يمكن أن توفرها خدمات التكديس لETF تستحق المزيد من الاهتمام. فيما يلي سيتم تحليل عوائد تكديس ETH وتأثيرها على صناعة Web3 في هونغ كونغ.
1. تحليل عائدات التكديس ETH
قدمت صندوق هوا شيا وصندوق بو شي خدمات التكديس لETF إثيريوم الخاصة بهما في أبريل، حيث قدمت بورصة OSL وبورصة Hashkey العقد. نظرًا لأنه لم يتم الكشف عن المبالغ المحددة المخصصة للمستثمرين، ستستند هذه المقالة إلى تحليل مرجعي لعائدات التكديس على شبكة ETH.
1.1 آلية التكديس و العوائد على السلسلة ايثر
يمكن تلخيص آلية التكديس في سلسلة الكتل العامة لإيثريوم كما يلي: تتكون السلسلة العامة من عقد خادم موزعة على مستوى العالم، والتي توفر الشبكة لتداول عناوين السلسلة. عند تأكيد المعاملات، يجب على المتداولين دفع رسوم الغاز للعقد. لكي يصبح المرء عقدة مؤهلة، يجب عليه تكديس 32 قطعة من الايثر في العقد الرسمي بالإضافة إلى الأجهزة. يمكن للعقدة الحصول على مكافآت الكتل، وأقصى قيمة يمكن استخراجها MEV(، بالإضافة إلى رسوم التداول المسبق. إذا كان لدى حاملي الايثر نقص في الأموال لتشغيل العقد، يمكنهم الحصول على حصة من أرباح العقد بشكل غير مباشر عن طريق التكديس لدى مزودي الخدمة مثل Lido.
تحدد عائدات التكديس ETH بالصيغة التالية:
العائد من التكديس = ) مكافآت الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips ( / القيمة الإجمالية لـ ETH المكدس
وفقًا للإحصاءات، خلال فترة سوق الدب للعملات المشفرة في نوفمبر 2022، كانت عائدات ETHالتكديس APY) مستقرة عند أكثر من 5%. بينما في مرحلة سوق الثور في ديسمبر 2024، كان APY حوالي 3.3%. في مايو 2025، كان ETHالتكديس APY 3.07%، ومن منظور إدارة الأموال، ليس منتجًا بعائد مرتفع.
يمكن تفصيل العوامل التي تؤثر على عائدات التكديس بشكل أكبر. بعد تمرير اقتراح EIP-1599، أصبحت مكافآت الكتلة التي يحصل عليها العقد ثابتة نسبيًا. إن التقلبات الكبيرة في APY تنبع أساسًا من الارتفاعات المؤقتة في إيرادات MEV وإيرادات Tips. كمثال، في 9 مايو 2023، ارتفع APY لتكديس ETH في ذلك اليوم إلى 10.66%، حيث كانت نسبة عائد مكافآت الكتلة 3.81%، وإيرادات MEV 3.54%، وإيرادات Tips 3.31%.
هذا مرتبط بزيادة حجم التداول لمشروع Memecoin PEPE في ذلك الوقت. بعد أن قفزت القيمة السوقية لـ PEPE بنسبة 70 مرة في أوائل مايو، بدأت في الانخفاض الحاد، مما دفع شعور FOMO لدى المستثمرين إلى إجراء عدد كبير من المعاملات، ودفع بعض المستخدمين Tips عالية للتداول المبكر. في نفس الوقت، حصلت العقد على المزيد من MEV من خلال التلاعب بترتيب المعاملات.
يجب ملاحظة أن دخل MEV والنصائح مرتبط فقط بعقد الكتل، وليس موزعًا بالتساوي. لذلك، ستعتمد عوائد التكديس لصناديق ETFs من 华夏 و博时 على حالة تشغيل عقد OSL و Hashkey.
( 1.2 ايثر مقابل عائدات التكديس SOL
بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عائدات التكديس لـ ETH ليست تنافسية بشكل كبير. في مايو 2025، بلغت عائدات التكديس على سلسلة SOL 8.70%، وهو أعلى بـ 5 نقاط مئوية من ETH. وهذا يجعل حاملي SOL يميلون أكثر إلى التكديس. حالياً، نسبة تكديس SOL ) إجمالي التكديس / إجمالي الإصدار ### هي 67.97%، بينما ETH فقط 28.56%.
أحد الأسباب المهمة التي أدت إلى انخفاض عائدات التكديس لـ ETH هو اقتراح EIP-1559. يهدف هذا الاقتراح إلى خفض معدل تضخم ETH وتحسين النموذج الاقتصادي. قبل EIP-1559، كان بإمكان العقد الحصول على الرسوم الأساسية للمعاملات والنصائح. بعد ذلك، يتم حرق رسوم الغاز الأساسية، ويحصل العقد فقط على النصائح، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في الدخل.
بالمقارنة، تتبنى سولانا مساراً وسطياً، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، و50% تُضاف كمكافآت نصائح للعقد. وبالتالي يحصل مُلاك SOL المُتكدسين على حصة إضافية من رسوم الغاز. بالإضافة إلى ذلك، تستمر رسوم الغاز على سلسلة سولانا في الارتفاع، حيث تجاوزت إيثريوم لأول مرة في الربع الأول من عام 2025، لتصبح الأولى في رسوم الغاز على الشبكة العامة، مما زاد من عوائد العقد والمتكدسين.
بشكل عام، بالنسبة للمستثمرين التقليديين، فإن عملية التكديس على السلسلة لـ SOL تحمل تعقيدًا عاليًا. التكديس في ETF إيثريوم زاد من العوائد دون زيادة العوائق، وهو تقدم مالي يمثل مرحلة هامة في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين اعتباره مكافأة إضافية تبلغ حوالي 3% على أساس الأصول الرمزية.
2. التأثيرات طويلة المدى للتكديس ETF إثيريوم في هونغ كونغ
بالمقارنة بين موقف هونغ كونغ والولايات المتحدة تجاه صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، أطلقت الولايات المتحدة في وقت مبكر صندوق بيتكوين ETF ولديه تأثير عالمي. لكن في مجال صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم، تقدمت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ بخطوة، حيث وافقت على إنشائها في 15 أبريل 2024، وفي 30 أبريل تم إطلاق ثلاثة منتجات بسرعة.
سرعة الموافقة على صندوق المتاجرة في الإيثريوم في الولايات المتحدة أبطأ من هونغ كونغ. بعد 4 أشهر من الموافقة على صندوق المتاجرة في البيتكوين في مايو 2024، وافقت الولايات المتحدة على صندوق المتاجرة في الإيثريوم، بينما لم تبدأ منتجات بلاك روك وفيديليتي رسميًا حتى نهاية يوليو. من منظور تنفيذ السياسات وواقعها، تحتل هونغ كونغ ميزة في صندوق المتاجرة في الإيثريوم. ومع ذلك، فإن الولايات المتحدة، كمركز مالي عالمي، لا تزال تتمتع بميزة لا تضاهى في السيولة. بحلول نهاية 2024، بلغ حجم صندوق المتاجرة في الإيثريوم لبلاك روك 35.84 مليار دولار.
بالمقارنة، فإن حجم ETF في هونغ كونغ صغير. بحلول نهاية 2024، يبلغ الحجم الإجمالي لثلاثة ETFs إثيريوم من 华夏 و博时 و嘉实 حوالي 6,346 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% فقط من المنتجات المماثلة في الولايات المتحدة.
من منظور المنتجات المالية، يتمتع ETF إثيريوم في هونغ كونغ بميزة واضحة مقارنة بالمنتجات الأمريكية من خلال الحصول على حصة من رسوم الغاز عبر خدمات التكديس. من الناحية النظرية، يجب على مستخدمي ETF الأمريكيين استرداد واستثمار في ETF هونغ كونغ لتحقيق عوائد أعلى.
لكن الوضع الفعلي لم يكن كذلك، بعد إطلاق خدمة التكديس لصناديق الاستثمار المتداولة في هونغ كونغ في أبريل 2025، لم يزداد الاشتراك بشكل ملحوظ. خلال فترة ارتفاع سعر ETH في مايو، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في هونغ كونغ تدفقات صافية تبلغ 610,000 و 700,000 دولار أمريكي في 12 و 13 مايو على التوالي. كما لم تظهر صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية عمليات استرداد كبيرة، بل شهدت تدفقات صافية إجمالية بلغت 230 مليون دولار أمريكي من 24 إلى 28 أبريل.
يمكن تفسير هذه الظاهرة من ثلاثة زوايا:
سيولة سوق هونغ كونغ ليست مثل وفرة الولايات المتحدة، حتى مع إطلاق خدمة التكديس، سيكون من الصعب جذب كميات كبيرة من الأموال.
من الصعب على حاملي ETF الأمريكي إكمال تسجيل حسابات الأوراق المالية في هونغ كونغ على المدى القصير.
العملاء الرئيسيون لـ ETF هم المستثمرون الماليون التقليديون، ولا يزال هناك عائق لفهم المفاهيم المتخصصة مثل "التكديس".
وافقت هونغ كونغ على سياسة طويلة الأمد إيجابية لتكديس ETF الأصول الافتراضية، ومن الصعب زيادة الحجم بشكل ملحوظ على المدى القصير. مع تعميق تعليم السوق وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن تظهر الأثر الطويل الأمد لهذه السياسة تدريجياً.
3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطور RWA
قد يسأل بعض القراء، لماذا لا يتم إطلاق ETF لإيثريوم بسرعة وتقديم خدمة التكديس؟ يجب النظر إلى ذلك من منظور علاقة العملات المشفرة بالمالية التقليدية. تم الموافقة على ETF للبيتكوين لأن BTC أصبحت المعيار الرئيسي لقياس قيمة العملات المشفرة. وتمت الموافقة على ETF لإيثريوم من جهة لأن ETH تحتل المركز الثاني من حيث القيمة السوقية لفترة طويلة، ومن جهة أخرى لأن شبكة إيثريوم هي حالياً البلوكشين الذي يمتلك أعلى قيمة إجمالية للأصول RWA.
RWA هو حلقة الوصل المهمة بين المالية التقليدية وعالم العملات المشفرة، وبدأ في عام 2024 يصبح سردًا مستقلًا. باعتبارها مركزًا ماليًا آسيويًا، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ في أغسطس 2024 مشروع صندوق Ensemble لتعزيز تطبيقات التوكن. حتى مايو 2025، أكمل المشروع عدة مشاريع RWA، بما في ذلك محطات شحن، ومحطات الطاقة الشمسية. أطلقت شركة هواتشيا صندوق التوكن الوحيد للبيع بالتجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث تتمثل الأصول الأساسية في ودائع هونغ كونغ قصيرة الأجل، ويتم إصدار التوكن على سلسلة إيثر.
تظهر هذه السياسات والدعائم المشاريع أهمية هونغ كونغ الكبيرة في مجال RWA. اعتبارًا من مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول RWA على شبكة إثيريوم 70 مليار دولار، بينما تجاوزت القيمة الإجمالية لأصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، مما يجعلها الأولى في سلاسل الكتل العامة، مما يشكل حوض أصول كبير. قد تكون خدمة التكديس التي أطلقتها هونغ كونغ هذه المرة استعدادًا للمشاركة في بناء حوكمة شبكة إثيريوم، وتطوير المزيد من هذا القطاع الرئيسي RWA.
تُعتبر العقد الرئيسية لـ ETH مساهمين مهمين في أمان الشبكة، ولديها صوت قوي في اتجاهات الحوكمة والتنمية البيئية. على سبيل المثال، أصبح DeSci السرد الناشئ في الربع الرابع من عام 2024، ويتضمن المحركين الرئيسيين شخصيات بارزة في الصناعة مثل مؤسس إثيريوم فيتاليك. تُعتبر Lido، التي تمتلك حصة 26.3% من سوق التكديس في إثيريوم، لها تأثير قوي أيضًا في المجتمع. ومن هنا، يتضح أن خدمات التكديس لا تعمل فقط على زيادة عوائد المستخدمين، بل تعزز أيضًا من تأثير هونغ كونغ في مجتمع إثيريوم، مما يساهم في تطوير نظام بيئي متوافق مع RWA.
4. الخاتمة
حققت هونغ كونغ اختراقات في السياسة ضمن نظام إثيريوم البيئي وتخطيطها في مجال الأصول الحقيقية، مما أسس لمرحلة التطور التالية. من خلال الموافقة على خدمات التكديس لـ ETF إثيريوم، عززت هونغ كونغ مكانتها كمركز للابتكار في الويب 3 في آسيا، وأظهرت أيضًا رؤية استراتيجية في مجال الأصول الحقيقية. أصبح شبكة إثيريوم، بفضل الأصول الحقيقية التي تتجاوز قيمتها 70 مليار دولار وبنية العملة المستقرة، جسرًا رئيسيًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير.
مع دفع هيئة النقد في هونغ كونغ لمشاريع رموز الأصول المادية، وكذلك إصدار المؤسسات لصناديق على السلسلة، تجذب هونغ كونغ المزيد من مشاريع RWA من خلال مزايا السياسات والتوافق التكنولوجي. في المستقبل، مع تعزيز موقفها في حوكمة إثيريوم وتحسين نموذج عائدات التكديس، من المتوقع أن تصبح هونغ كونغ نقطة رئيسية لإصدار وتداول وتنظيم أصول RWA في آسيا، مما يسهل المزيد من الممارسات الابتكارية بين الاقتصاد الحقيقي وتقنية البلوك تشين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
خدمة التكديس ETF إثيريوم في هونغ كونغ تطلق رائدةً في تشكيل نمط جديد لتطوير RWA في آسيا
معنى تقديم هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ خدمة التكديس لفوري إثيريوم ETF
في 7 أبريل 2025، أثناء مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدر مجلس الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميماً بشأن تقديم منصات تداول الأصول الافتراضية لخدمات التكديس. وأشار المنظمون إلى أنهم يدركون الفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة البلوكتشين، بالإضافة إلى إمكانية حصول المستثمرين على عوائد.
بعد إصدار التعميم، استجابت بسرعة صناديق هويتون وهواشيا التي أصدرت ETFs فورية لإثيريوم. في 11 أبريل، أعلن صندوق بوشي أن ETF إثيريوم الخاص به قد حصل على موافقة لبدء التكديس لما يصل إلى 30% من حيازاته من إثيريوم اعتبارًا من 25 أبريل. في 18 أبريل، أعلن صندوق هواشيا أيضًا أنه سيقدم خدمات التكديس لـ ETF إثيريوم الخاص به، ليصبح ثاني صندوق في هونغ كونغ يقدم هذه الخدمة.
التكديس هو الميزة الرئيسية التي تميز سلسلة الكتل PoS عن سلسلة الكتل PoW. يمكن للمستثمرين تكديس رموز الحوكمة الخاصة بسلسلة الكتل PoS التي يمتلكونها إلى العقد أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عوائد الشبكة. هذا لا يجلب فقط دخلاً من الزيادة السلبية، بل يمكن أيضاً الحصول على دخل نشط.
بالمقارنة، على الرغم من أن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ أصدرت منتجات ETF للبيتكوين، إلا أن سلسلة الكتل PoW لم تصمم آلية للتكديس. ما يسمى بالتكديس على السلسلة هو في الواقع خدمة إقراض بعد جسر سلسلة الكتل EVM. صناديق ETF للبيتكوين، بصفتها جهة وصاية، ليس لديها الحق في إقراض أصول العملاء، وبالتالي لا يستطيع المستثمرون الحصول على عائدات نشطة من خلال التكديس.
وافقت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ على خدمات التكديس لETF إثيريوم قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما يمثل علامة فارقة في جهود هونغ كونغ لإنشاء مركز Web3 في آسيا. وهذا يعكس دراسة متعمقة من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ لآلية توزيع الأرباح على السلسلة، كما يظهر أيضًا موقف الحكومة في هونغ كونغ المنفتح والنشط تجاه صناعة التشفير. بالنسبة للمستثمرين في التمويل التقليدي، فإن العوائد الفعلية التي يمكن أن توفرها خدمات التكديس لETF تستحق المزيد من الاهتمام. فيما يلي سيتم تحليل عوائد تكديس ETH وتأثيرها على صناعة Web3 في هونغ كونغ.
1. تحليل عائدات التكديس ETH
قدمت صندوق هوا شيا وصندوق بو شي خدمات التكديس لETF إثيريوم الخاصة بهما في أبريل، حيث قدمت بورصة OSL وبورصة Hashkey العقد. نظرًا لأنه لم يتم الكشف عن المبالغ المحددة المخصصة للمستثمرين، ستستند هذه المقالة إلى تحليل مرجعي لعائدات التكديس على شبكة ETH.
1.1 آلية التكديس و العوائد على السلسلة ايثر
يمكن تلخيص آلية التكديس في سلسلة الكتل العامة لإيثريوم كما يلي: تتكون السلسلة العامة من عقد خادم موزعة على مستوى العالم، والتي توفر الشبكة لتداول عناوين السلسلة. عند تأكيد المعاملات، يجب على المتداولين دفع رسوم الغاز للعقد. لكي يصبح المرء عقدة مؤهلة، يجب عليه تكديس 32 قطعة من الايثر في العقد الرسمي بالإضافة إلى الأجهزة. يمكن للعقدة الحصول على مكافآت الكتل، وأقصى قيمة يمكن استخراجها MEV(، بالإضافة إلى رسوم التداول المسبق. إذا كان لدى حاملي الايثر نقص في الأموال لتشغيل العقد، يمكنهم الحصول على حصة من أرباح العقد بشكل غير مباشر عن طريق التكديس لدى مزودي الخدمة مثل Lido.
تحدد عائدات التكديس ETH بالصيغة التالية: العائد من التكديس = ) مكافآت الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips ( / القيمة الإجمالية لـ ETH المكدس
وفقًا للإحصاءات، خلال فترة سوق الدب للعملات المشفرة في نوفمبر 2022، كانت عائدات ETHالتكديس APY) مستقرة عند أكثر من 5%. بينما في مرحلة سوق الثور في ديسمبر 2024، كان APY حوالي 3.3%. في مايو 2025، كان ETHالتكديس APY 3.07%، ومن منظور إدارة الأموال، ليس منتجًا بعائد مرتفع.
يمكن تفصيل العوامل التي تؤثر على عائدات التكديس بشكل أكبر. بعد تمرير اقتراح EIP-1599، أصبحت مكافآت الكتلة التي يحصل عليها العقد ثابتة نسبيًا. إن التقلبات الكبيرة في APY تنبع أساسًا من الارتفاعات المؤقتة في إيرادات MEV وإيرادات Tips. كمثال، في 9 مايو 2023، ارتفع APY لتكديس ETH في ذلك اليوم إلى 10.66%، حيث كانت نسبة عائد مكافآت الكتلة 3.81%، وإيرادات MEV 3.54%، وإيرادات Tips 3.31%.
هذا مرتبط بزيادة حجم التداول لمشروع Memecoin PEPE في ذلك الوقت. بعد أن قفزت القيمة السوقية لـ PEPE بنسبة 70 مرة في أوائل مايو، بدأت في الانخفاض الحاد، مما دفع شعور FOMO لدى المستثمرين إلى إجراء عدد كبير من المعاملات، ودفع بعض المستخدمين Tips عالية للتداول المبكر. في نفس الوقت، حصلت العقد على المزيد من MEV من خلال التلاعب بترتيب المعاملات.
يجب ملاحظة أن دخل MEV والنصائح مرتبط فقط بعقد الكتل، وليس موزعًا بالتساوي. لذلك، ستعتمد عوائد التكديس لصناديق ETFs من 华夏 و博时 على حالة تشغيل عقد OSL و Hashkey.
( 1.2 ايثر مقابل عائدات التكديس SOL
بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عائدات التكديس لـ ETH ليست تنافسية بشكل كبير. في مايو 2025، بلغت عائدات التكديس على سلسلة SOL 8.70%، وهو أعلى بـ 5 نقاط مئوية من ETH. وهذا يجعل حاملي SOL يميلون أكثر إلى التكديس. حالياً، نسبة تكديس SOL ) إجمالي التكديس / إجمالي الإصدار ### هي 67.97%، بينما ETH فقط 28.56%.
أحد الأسباب المهمة التي أدت إلى انخفاض عائدات التكديس لـ ETH هو اقتراح EIP-1559. يهدف هذا الاقتراح إلى خفض معدل تضخم ETH وتحسين النموذج الاقتصادي. قبل EIP-1559، كان بإمكان العقد الحصول على الرسوم الأساسية للمعاملات والنصائح. بعد ذلك، يتم حرق رسوم الغاز الأساسية، ويحصل العقد فقط على النصائح، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في الدخل.
بالمقارنة، تتبنى سولانا مساراً وسطياً، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، و50% تُضاف كمكافآت نصائح للعقد. وبالتالي يحصل مُلاك SOL المُتكدسين على حصة إضافية من رسوم الغاز. بالإضافة إلى ذلك، تستمر رسوم الغاز على سلسلة سولانا في الارتفاع، حيث تجاوزت إيثريوم لأول مرة في الربع الأول من عام 2025، لتصبح الأولى في رسوم الغاز على الشبكة العامة، مما زاد من عوائد العقد والمتكدسين.
بشكل عام، بالنسبة للمستثمرين التقليديين، فإن عملية التكديس على السلسلة لـ SOL تحمل تعقيدًا عاليًا. التكديس في ETF إيثريوم زاد من العوائد دون زيادة العوائق، وهو تقدم مالي يمثل مرحلة هامة في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين اعتباره مكافأة إضافية تبلغ حوالي 3% على أساس الأصول الرمزية.
2. التأثيرات طويلة المدى للتكديس ETF إثيريوم في هونغ كونغ
بالمقارنة بين موقف هونغ كونغ والولايات المتحدة تجاه صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، أطلقت الولايات المتحدة في وقت مبكر صندوق بيتكوين ETF ولديه تأثير عالمي. لكن في مجال صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم، تقدمت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ بخطوة، حيث وافقت على إنشائها في 15 أبريل 2024، وفي 30 أبريل تم إطلاق ثلاثة منتجات بسرعة.
سرعة الموافقة على صندوق المتاجرة في الإيثريوم في الولايات المتحدة أبطأ من هونغ كونغ. بعد 4 أشهر من الموافقة على صندوق المتاجرة في البيتكوين في مايو 2024، وافقت الولايات المتحدة على صندوق المتاجرة في الإيثريوم، بينما لم تبدأ منتجات بلاك روك وفيديليتي رسميًا حتى نهاية يوليو. من منظور تنفيذ السياسات وواقعها، تحتل هونغ كونغ ميزة في صندوق المتاجرة في الإيثريوم. ومع ذلك، فإن الولايات المتحدة، كمركز مالي عالمي، لا تزال تتمتع بميزة لا تضاهى في السيولة. بحلول نهاية 2024، بلغ حجم صندوق المتاجرة في الإيثريوم لبلاك روك 35.84 مليار دولار.
بالمقارنة، فإن حجم ETF في هونغ كونغ صغير. بحلول نهاية 2024، يبلغ الحجم الإجمالي لثلاثة ETFs إثيريوم من 华夏 و博时 و嘉实 حوالي 6,346 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% فقط من المنتجات المماثلة في الولايات المتحدة.
من منظور المنتجات المالية، يتمتع ETF إثيريوم في هونغ كونغ بميزة واضحة مقارنة بالمنتجات الأمريكية من خلال الحصول على حصة من رسوم الغاز عبر خدمات التكديس. من الناحية النظرية، يجب على مستخدمي ETF الأمريكيين استرداد واستثمار في ETF هونغ كونغ لتحقيق عوائد أعلى.
لكن الوضع الفعلي لم يكن كذلك، بعد إطلاق خدمة التكديس لصناديق الاستثمار المتداولة في هونغ كونغ في أبريل 2025، لم يزداد الاشتراك بشكل ملحوظ. خلال فترة ارتفاع سعر ETH في مايو، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في هونغ كونغ تدفقات صافية تبلغ 610,000 و 700,000 دولار أمريكي في 12 و 13 مايو على التوالي. كما لم تظهر صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية عمليات استرداد كبيرة، بل شهدت تدفقات صافية إجمالية بلغت 230 مليون دولار أمريكي من 24 إلى 28 أبريل.
يمكن تفسير هذه الظاهرة من ثلاثة زوايا:
وافقت هونغ كونغ على سياسة طويلة الأمد إيجابية لتكديس ETF الأصول الافتراضية، ومن الصعب زيادة الحجم بشكل ملحوظ على المدى القصير. مع تعميق تعليم السوق وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن تظهر الأثر الطويل الأمد لهذه السياسة تدريجياً.
3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطور RWA
قد يسأل بعض القراء، لماذا لا يتم إطلاق ETF لإيثريوم بسرعة وتقديم خدمة التكديس؟ يجب النظر إلى ذلك من منظور علاقة العملات المشفرة بالمالية التقليدية. تم الموافقة على ETF للبيتكوين لأن BTC أصبحت المعيار الرئيسي لقياس قيمة العملات المشفرة. وتمت الموافقة على ETF لإيثريوم من جهة لأن ETH تحتل المركز الثاني من حيث القيمة السوقية لفترة طويلة، ومن جهة أخرى لأن شبكة إيثريوم هي حالياً البلوكشين الذي يمتلك أعلى قيمة إجمالية للأصول RWA.
RWA هو حلقة الوصل المهمة بين المالية التقليدية وعالم العملات المشفرة، وبدأ في عام 2024 يصبح سردًا مستقلًا. باعتبارها مركزًا ماليًا آسيويًا، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ في أغسطس 2024 مشروع صندوق Ensemble لتعزيز تطبيقات التوكن. حتى مايو 2025، أكمل المشروع عدة مشاريع RWA، بما في ذلك محطات شحن، ومحطات الطاقة الشمسية. أطلقت شركة هواتشيا صندوق التوكن الوحيد للبيع بالتجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث تتمثل الأصول الأساسية في ودائع هونغ كونغ قصيرة الأجل، ويتم إصدار التوكن على سلسلة إيثر.
تظهر هذه السياسات والدعائم المشاريع أهمية هونغ كونغ الكبيرة في مجال RWA. اعتبارًا من مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول RWA على شبكة إثيريوم 70 مليار دولار، بينما تجاوزت القيمة الإجمالية لأصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، مما يجعلها الأولى في سلاسل الكتل العامة، مما يشكل حوض أصول كبير. قد تكون خدمة التكديس التي أطلقتها هونغ كونغ هذه المرة استعدادًا للمشاركة في بناء حوكمة شبكة إثيريوم، وتطوير المزيد من هذا القطاع الرئيسي RWA.
تُعتبر العقد الرئيسية لـ ETH مساهمين مهمين في أمان الشبكة، ولديها صوت قوي في اتجاهات الحوكمة والتنمية البيئية. على سبيل المثال، أصبح DeSci السرد الناشئ في الربع الرابع من عام 2024، ويتضمن المحركين الرئيسيين شخصيات بارزة في الصناعة مثل مؤسس إثيريوم فيتاليك. تُعتبر Lido، التي تمتلك حصة 26.3% من سوق التكديس في إثيريوم، لها تأثير قوي أيضًا في المجتمع. ومن هنا، يتضح أن خدمات التكديس لا تعمل فقط على زيادة عوائد المستخدمين، بل تعزز أيضًا من تأثير هونغ كونغ في مجتمع إثيريوم، مما يساهم في تطوير نظام بيئي متوافق مع RWA.
4. الخاتمة
حققت هونغ كونغ اختراقات في السياسة ضمن نظام إثيريوم البيئي وتخطيطها في مجال الأصول الحقيقية، مما أسس لمرحلة التطور التالية. من خلال الموافقة على خدمات التكديس لـ ETF إثيريوم، عززت هونغ كونغ مكانتها كمركز للابتكار في الويب 3 في آسيا، وأظهرت أيضًا رؤية استراتيجية في مجال الأصول الحقيقية. أصبح شبكة إثيريوم، بفضل الأصول الحقيقية التي تتجاوز قيمتها 70 مليار دولار وبنية العملة المستقرة، جسرًا رئيسيًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير.
مع دفع هيئة النقد في هونغ كونغ لمشاريع رموز الأصول المادية، وكذلك إصدار المؤسسات لصناديق على السلسلة، تجذب هونغ كونغ المزيد من مشاريع RWA من خلال مزايا السياسات والتوافق التكنولوجي. في المستقبل، مع تعزيز موقفها في حوكمة إثيريوم وتحسين نموذج عائدات التكديس، من المتوقع أن تصبح هونغ كونغ نقطة رئيسية لإصدار وتداول وتنظيم أصول RWA في آسيا، مما يسهل المزيد من الممارسات الابتكارية بين الاقتصاد الحقيقي وتقنية البلوك تشين.