يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم السطحية بسيطة وواضحة: ارتفاع معنويات المستثمرين الأفراد يدفع الأسعار للارتفاع، والسوق متفائل بشكل عام. ومع ذلك، فإن وراء ذلك يكمن هيكل سوق معقد للغاية. تؤثر سوق معدلات الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، ومتطلبات الرافعة المالية التكرارية، على بعضها البعض، مما يكشف عن هشاشة النظام العميقة الحالية في سوق العملات المشفرة.
نحن نشهد ظاهرة فريدة: الرفع المالي أصبح في الواقع شكلًا من أشكال السيولة. إن وجود عدد كبير من مراكز الشراء من المستثمرين الأفراد يغير بشكل جذري طريقة توزيع المخاطر الرأسمالية المحايدة، مما ينتج عنه نوع جديد من مخاطر السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة تركيز المستثمرين الأفراد على الشراء: سلوك سوق متسق للغاية
الطلب من المستثمرين الأفراد يتركز بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث من السهل الحصول على هذه المنتجات الرافعة. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة بسرعة تفوق بكثير الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يفوق بكثير عدد الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفورية.
هذه المراكز تحتاج إلى طرف مقابل للمعاملات. ولكن بسبب الطلب الكبير من المشترين، يتم تنفيذ المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا بائعين اتجاهيين، بل هم متداولي أرباح رسوم التمويل، يدخلون ليس من أجل البيع على إثير، ولكن للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي للقيام بالأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعًا على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يبيعون في العقود الآجلة بينما يحملون في نفس الوقت مراكز طويلة في العقود الفورية أو الآجلة بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر إيثر، إلا أنهم يحققون أرباحًا من علاوة تكلفة التمويل المدفوعة للحفاظ على مراكز الرافعة المالية من خلال التجار الأفراد.
مع تطور هيكل ETF لإيثريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات المربحة قريباً من خلال إضافة طبقة العائد السلبي ( لعائدات التكديس المدمجة في هيكل تغليف ETF )، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات حيادية دلتا.
هذه صفقة رائعة حقًا، بشرط القدرة على تحمل تعقيدها.
يتخذ المتداولون مراكز قصيرة في عقود الإيثريوم الدائمة لتلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، وفي الوقت نفسه يستخدمون مراكز شراء في السوق الفورية للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه اللحظة يحتاج المضاربون إلى دفع رسوم للمضاربين على الانخفاض. المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة تحقق أرباحًا من خلال توفير السيولة في الوقت الذي تقوم فيه بتحوط المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات تحكيم مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية باستمرار.
ومع ذلك، فقد أدى ذلك إلى وهم خطير: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
في اللحظة التي تختفي فيها آلية الحوافز، سينهار الهيكل المدعوم بها. ستتحول عمق السوق السطحي إلى فراغ على الفور، ومع انهيار إطار السوق بشكل مدوي، قد تتقلب الأسعار بشدة.
هذه الديناميكية لا تقتصر على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في المنصات التي تركز على المؤسسات، فإن معظم سيولة المراكز القصيرة ليست مراهنة اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف، لأن استراتيجياتهم الاستثمارية تمنع فتح مراكز في السوق الفورية.
تقوم الشركات المتخصصة في صناعة السوق للخيارات بالتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. بينما تتولى المؤسسات مسؤولية تحوط تدفق أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذا يعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليس تعبيراً عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن نادراً ما يمكن أن تعكس توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتناظر: لماذا هو في الحقيقة غير عادل
سيتعرض المضاربون الصغار لخطر التصفية مباشرة عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما عادة ما تكون الأموال التي تديرها صفقات البيع المحايدة ذات دلتا أكثر قوة وتدار من قبل فرق محترفة.
هم يرهنتون ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من القيام ببيع العقود الآجلة قصيرة الأجل بطريقة محمية بالكامل وذات كفاءة عالية في رأس المال. هذه البنية يمكن أن تتحمل رافعة مالية معتدلة بأمان، دون أن تؤدي إلى التصفية.
توجد اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك صغار المستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة ضعيفة على التحمل وأدوات إدارة المخاطر نادرة، بينما يتمتع المستثمرون المؤسسيون بالقدرة على التحمل الدائم ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلب.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الصعود سينهارون بسرعة، بينما يظل المضاربون على الهبوط ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا، ولكنه في الواقع غير قابل للتجنب من الناحية الهيكلية.
حلقة تغذية راجعة متكررة: عندما تصبح سلوكيات السوق تدخلات ذاتية
لا تزال هناك حاجة مستمرة للطلب على المراكز الطويلة لعقود الإيثيريوم الآجلة، ويجب أن يلعب المتداولون الذين يتبعون استراتيجيات محايدة دلتا دور الطرف المقابل للقيام بعمليات التحوط القصيرة، مما يجعل معدل التمويل ذو علاوة مستمرة. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
آلة كسب المال التي لا تتوقف أبداً عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
هذا سيستمر في تشكيل ضغط صاعد، لكن يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الفيوتشر الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في الزيادة، فلن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على أي حوافز لفتح مراكز.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: العائد من التحكيم ثابت، ولكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يأتي هذا الحد، من المحتمل أن يغلق السوق بسرعة.
لماذا انخفض ETH أكثر من BTC؟ صراع السرد المزدوج للإيكولوجيا
يستفيد البيتكوين من طلبات الشراء غير الرافعة الناتجة عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما أصبح سوق مشتقات BTC أكثر سيولة. تم دمج عقود الإثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث يستمر تدفق ضمانات ETH إلى مختلف المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في التحكيم على معدلات التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قبل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة للتغطية الآلية: حيث يقوم المتداولون في السوق التقليدي بشراء أسهم صناديق الاستثمار المتداولة بينما يقومون ببيع العقود الآجلة، وذلك لتأمين الفرق الثابت بين الأسعار الفورية والعقود الآجلة وتحقيق الأرباح.
هذا مشابه لتداول الفارق المحايد للدلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل مغلف منظم، مع تمويل بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. بهذا المعنى، أصبحت عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما تشكل الرافعة المالية لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات موجهة، وهدفهما هو تحقيق الإيرادات.
مشكلة الاعتماد الدائري: عندما تتوقف الموسيقى
هنا سؤال قد يجعل الناس لا ينامون ليلاً: هذه الآلية الديناميكية تتمتع بدورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد وظروف السوق الصاعدة على المدى الطويل.
لا تستمر علاوة تكلفة الأموال إلى الأبد، فهي ضعيفة للغاية. عندما ينكمش العلاوة، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، فإن معدل تكلفة الأموال يتحول إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسومًا للمشترين بدلاً من الحصول على علاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بكثافة، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. تنخفض معدلات التمويل، وتنخفض عوائد صفقات التحكيم بالتالي.
إذا انقلب الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، حيث يكون سعر العقد أقل من سعر السوق الفوري. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تجبر المؤسسات القائمة على إغلاق مراكزها والخروج. في الوقت نفسه، يفتقر المضاربون بالرافعة المالية إلى مساحة عازلة للهامش، حتى التصحيح السوقي المعتدل قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وظهور عمليات الإغلاق القسري للمراكز الطويلة كما لو كانت شلالات، يتشكل فراغ في السيولة، ولا يوجد مشترون حقيقيون في الأسفل، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. يتحول النظام البيئي المستقر في الأصل للربح السريع بسرعة إلى موجة من عمليات الإغلاق غير المنضبطة.
قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
غالباً ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال المخصصة للتحوط على أنها ميل هبوطي. في الحقيقة، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH تعكس غالباً تداول الفائدة بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي ظاهريًا مدعوم في الواقع بسيولة مؤقتة مقدمة من مكاتب تداول محايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين الأرباح من خلال حصاد علاوات التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن يولد مستوى معينًا من الطلب الطبيعي، إلا أن الغالبية العظمى من التداولات في سوق العقود الآجلة تنتمي في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل توجد طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة أيضاً.
الخاتمة
يمكن للسوق أن تبقى نشطة على المدى الطويل تحت دعم السيولة الهيكلية، مما يخلق شعوراً زائفاً بالأمان. لكن عندما تتغير الظروف، وعندما يتعذر على المضاربين الحفاظ على التزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بشكل كامل، بينما ينسحب الجانب الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه أيضًا ينذر بالمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم حالة السيولة، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن دوافع سوق مشتقات إثيريوم ليست هي الإجماع على الكمبيوترات اللامركزية، بل هي سلوكيات حصاد الهيكلية لمعدل الفائدة الإيجابي. ما دام معدل الفائدة يحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتخفية بدقة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 6
أعجبني
6
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
GasFeePhobia
· منذ 4 س
المراكز الطويلة杠杆也太疯了
شاهد النسخة الأصليةرد0
BlockchainFoodie
· 08-15 08:34
يا، هذا السوق لديه المزيد من الطبقات من لازانيا المفضلة لدي... الرفع يتزايد مثل سوفليه عالي المخاطر الآن
شاهد النسخة الأصليةرد0
SadMoneyMeow
· 08-14 17:48
مستثمر التجزئة حمقى ما زالوا هنا
شاهد النسخة الأصليةرد0
LuckyBlindCat
· 08-14 17:47
من قال إن المستثمرين التجزئة لا يمكنهم إلا خسارة المال؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
NFTRegretDiary
· 08-14 17:47
السوق بدأ الجنون مرة أخرى المتداولين الهابطين GG
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeLady
· 08-14 17:44
شاهدت الرفع يتراكم مثل gwei في ساعات الذروة... هذا سيؤلم عندما ينفك بصراحة
فك تشفير تقلبات سعر إثيريوم: آلية الرفع ومخاطر هيكل السوق
تحليل آلية السوق المعقدة وراء تقلبات سعر إثيريوم
يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم السطحية بسيطة وواضحة: ارتفاع معنويات المستثمرين الأفراد يدفع الأسعار للارتفاع، والسوق متفائل بشكل عام. ومع ذلك، فإن وراء ذلك يكمن هيكل سوق معقد للغاية. تؤثر سوق معدلات الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، ومتطلبات الرافعة المالية التكرارية، على بعضها البعض، مما يكشف عن هشاشة النظام العميقة الحالية في سوق العملات المشفرة.
نحن نشهد ظاهرة فريدة: الرفع المالي أصبح في الواقع شكلًا من أشكال السيولة. إن وجود عدد كبير من مراكز الشراء من المستثمرين الأفراد يغير بشكل جذري طريقة توزيع المخاطر الرأسمالية المحايدة، مما ينتج عنه نوع جديد من مخاطر السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة تركيز المستثمرين الأفراد على الشراء: سلوك سوق متسق للغاية
الطلب من المستثمرين الأفراد يتركز بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث من السهل الحصول على هذه المنتجات الرافعة. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة بسرعة تفوق بكثير الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يفوق بكثير عدد الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفورية.
هذه المراكز تحتاج إلى طرف مقابل للمعاملات. ولكن بسبب الطلب الكبير من المشترين، يتم تنفيذ المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا بائعين اتجاهيين، بل هم متداولي أرباح رسوم التمويل، يدخلون ليس من أجل البيع على إثير، ولكن للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي للقيام بالأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعًا على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يبيعون في العقود الآجلة بينما يحملون في نفس الوقت مراكز طويلة في العقود الفورية أو الآجلة بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر إيثر، إلا أنهم يحققون أرباحًا من علاوة تكلفة التمويل المدفوعة للحفاظ على مراكز الرافعة المالية من خلال التجار الأفراد.
مع تطور هيكل ETF لإيثريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات المربحة قريباً من خلال إضافة طبقة العائد السلبي ( لعائدات التكديس المدمجة في هيكل تغليف ETF )، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات حيادية دلتا.
هذه صفقة رائعة حقًا، بشرط القدرة على تحمل تعقيدها.
استراتيجيات التحوط المحايدة دلتا: آلية الاستجابة "للطباعة" القانونية
يتخذ المتداولون مراكز قصيرة في عقود الإيثريوم الدائمة لتلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، وفي الوقت نفسه يستخدمون مراكز شراء في السوق الفورية للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه اللحظة يحتاج المضاربون إلى دفع رسوم للمضاربين على الانخفاض. المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة تحقق أرباحًا من خلال توفير السيولة في الوقت الذي تقوم فيه بتحوط المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات تحكيم مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية باستمرار.
ومع ذلك، فقد أدى ذلك إلى وهم خطير: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
في اللحظة التي تختفي فيها آلية الحوافز، سينهار الهيكل المدعوم بها. ستتحول عمق السوق السطحي إلى فراغ على الفور، ومع انهيار إطار السوق بشكل مدوي، قد تتقلب الأسعار بشدة.
هذه الديناميكية لا تقتصر على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في المنصات التي تركز على المؤسسات، فإن معظم سيولة المراكز القصيرة ليست مراهنة اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف، لأن استراتيجياتهم الاستثمارية تمنع فتح مراكز في السوق الفورية.
تقوم الشركات المتخصصة في صناعة السوق للخيارات بالتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. بينما تتولى المؤسسات مسؤولية تحوط تدفق أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذا يعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليس تعبيراً عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن نادراً ما يمكن أن تعكس توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتناظر: لماذا هو في الحقيقة غير عادل
سيتعرض المضاربون الصغار لخطر التصفية مباشرة عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما عادة ما تكون الأموال التي تديرها صفقات البيع المحايدة ذات دلتا أكثر قوة وتدار من قبل فرق محترفة.
هم يرهنتون ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من القيام ببيع العقود الآجلة قصيرة الأجل بطريقة محمية بالكامل وذات كفاءة عالية في رأس المال. هذه البنية يمكن أن تتحمل رافعة مالية معتدلة بأمان، دون أن تؤدي إلى التصفية.
توجد اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك صغار المستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة ضعيفة على التحمل وأدوات إدارة المخاطر نادرة، بينما يتمتع المستثمرون المؤسسيون بالقدرة على التحمل الدائم ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلب.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الصعود سينهارون بسرعة، بينما يظل المضاربون على الهبوط ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا، ولكنه في الواقع غير قابل للتجنب من الناحية الهيكلية.
حلقة تغذية راجعة متكررة: عندما تصبح سلوكيات السوق تدخلات ذاتية
لا تزال هناك حاجة مستمرة للطلب على المراكز الطويلة لعقود الإيثيريوم الآجلة، ويجب أن يلعب المتداولون الذين يتبعون استراتيجيات محايدة دلتا دور الطرف المقابل للقيام بعمليات التحوط القصيرة، مما يجعل معدل التمويل ذو علاوة مستمرة. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
آلة كسب المال التي لا تتوقف أبداً عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
هذا سيستمر في تشكيل ضغط صاعد، لكن يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الفيوتشر الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في الزيادة، فلن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على أي حوافز لفتح مراكز.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: العائد من التحكيم ثابت، ولكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يأتي هذا الحد، من المحتمل أن يغلق السوق بسرعة.
لماذا انخفض ETH أكثر من BTC؟ صراع السرد المزدوج للإيكولوجيا
يستفيد البيتكوين من طلبات الشراء غير الرافعة الناتجة عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما أصبح سوق مشتقات BTC أكثر سيولة. تم دمج عقود الإثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث يستمر تدفق ضمانات ETH إلى مختلف المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في التحكيم على معدلات التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قبل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة للتغطية الآلية: حيث يقوم المتداولون في السوق التقليدي بشراء أسهم صناديق الاستثمار المتداولة بينما يقومون ببيع العقود الآجلة، وذلك لتأمين الفرق الثابت بين الأسعار الفورية والعقود الآجلة وتحقيق الأرباح.
هذا مشابه لتداول الفارق المحايد للدلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل مغلف منظم، مع تمويل بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. بهذا المعنى، أصبحت عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما تشكل الرافعة المالية لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات موجهة، وهدفهما هو تحقيق الإيرادات.
مشكلة الاعتماد الدائري: عندما تتوقف الموسيقى
هنا سؤال قد يجعل الناس لا ينامون ليلاً: هذه الآلية الديناميكية تتمتع بدورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد وظروف السوق الصاعدة على المدى الطويل.
لا تستمر علاوة تكلفة الأموال إلى الأبد، فهي ضعيفة للغاية. عندما ينكمش العلاوة، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، فإن معدل تكلفة الأموال يتحول إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسومًا للمشترين بدلاً من الحصول على علاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بكثافة، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. تنخفض معدلات التمويل، وتنخفض عوائد صفقات التحكيم بالتالي.
إذا انقلب الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، حيث يكون سعر العقد أقل من سعر السوق الفوري. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تجبر المؤسسات القائمة على إغلاق مراكزها والخروج. في الوقت نفسه، يفتقر المضاربون بالرافعة المالية إلى مساحة عازلة للهامش، حتى التصحيح السوقي المعتدل قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وظهور عمليات الإغلاق القسري للمراكز الطويلة كما لو كانت شلالات، يتشكل فراغ في السيولة، ولا يوجد مشترون حقيقيون في الأسفل، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. يتحول النظام البيئي المستقر في الأصل للربح السريع بسرعة إلى موجة من عمليات الإغلاق غير المنضبطة.
قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
غالباً ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال المخصصة للتحوط على أنها ميل هبوطي. في الحقيقة، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH تعكس غالباً تداول الفائدة بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي ظاهريًا مدعوم في الواقع بسيولة مؤقتة مقدمة من مكاتب تداول محايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين الأرباح من خلال حصاد علاوات التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن يولد مستوى معينًا من الطلب الطبيعي، إلا أن الغالبية العظمى من التداولات في سوق العقود الآجلة تنتمي في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل توجد طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة أيضاً.
الخاتمة
يمكن للسوق أن تبقى نشطة على المدى الطويل تحت دعم السيولة الهيكلية، مما يخلق شعوراً زائفاً بالأمان. لكن عندما تتغير الظروف، وعندما يتعذر على المضاربين الحفاظ على التزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بشكل كامل، بينما ينسحب الجانب الآخر بهدوء.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه أيضًا ينذر بالمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم حالة السيولة، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن دوافع سوق مشتقات إثيريوم ليست هي الإجماع على الكمبيوترات اللامركزية، بل هي سلوكيات حصاد الهيكلية لمعدل الفائدة الإيجابي. ما دام معدل الفائدة يحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتخفية بدقة.