تحليل استراتيجية الدورة PT-USDe Pendle-Aave مع الزيادة الكبيرة في عرض USDe
في الآونة الأخيرة، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe بنحو 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعود هذا الارتفاع الملحوظ بشكل أساسي إلى استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال، وهو ما يمثل 60% من إجمالي USDe، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة على منصة Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل آلية دورة PT والعوامل التي تدفع نموها والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية وخصائص العائد لـ USDe
USDe هو عملة مستقرة لا مركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، وآلية استقرار سعرها تختلف عن الطرق التقليدية لربط العملات الورقية أو الأصول المشفرة. إنها تحقق ربط السعر من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بمراكز شراء في ETH الفوري، بينما يقوم بالبيع القصير لمقدار مكافئ من عقود ETH الدائمة، وذلك للتحوط من مخاطر تقلب سعر ETH. هذه الآلية الابتكارية تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار السعر من خلال الخوارزمية، وتحقيق الأرباح من مصدرين: عوائد رهن ETH الفوري وأسعار التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عوائد هذه الاستراتيجية تتميز بتقلبات عالية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن العوائد تعتمد إلى حد كبير على سعر التمويل. يتم تحديد سعر التمويل من خلال الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. عندما تكون مشاعر السوق صعودية، يميل المتداولون إلى فتح صفقات شراء ذات رافعة مالية عالية، مما يدفع سعر العقد الدائم إلى الارتفاع، مما يؤدي إلى ظهور سعر تمويل إيجابي. ستجذب هذه الحالة صانعي السوق للقيام بالتحكيم من خلال بيع العقود الدائمة وشراء السوق الفوري.
لكن معدل التمويل ليس دائمًا موجبًا. عندما يتحول شعور السوق إلى هبوطي، فإن زيادة المراكز القصيرة قد تؤدي إلى انخفاض سعر عقد الإيثيريوم المستمر دون سعر السوق الفوري، مما يجعل معدل التمويل يتحول إلى قيمة سالبة. على سبيل المثال، مؤخرًا، أدى شراء السوق الفوري وبيع العقود المستمرة لـ AUCTION-USDT إلى حدوث علاوة سعرية فورية، مما أدى إلى وصول معدل التمويل لمدة 8 ساعات إلى -2% (حوالي 2195% سنويًا).
تشير البيانات إلى أنه منذ عام 2025، كانت العائدات السنوية لـ USDe حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية. أدى هذا التذبذب الحاد في العائدات إلى زيادة الطلب في السوق على منتجات ذات عائدات أكثر استقرارًا وتوقعًا.
!
آلية تحويل العائد الثابت في Pendle
بندل ك协议 صانع سوق آلي (AMM) قادر على تقسيم الأصول ذات العائد إلى نوعين من الرموز:
رمز رأس المال (PT - Principal Token): يمثل رأس المال الذي يمكن استرداده في تاريخ محدد في المستقبل. يتم تداوله بسعر مخفض، مشابه للسندات صفرية الفائدة، ومع مرور الوقت ستعود سعره تدريجياً إلى قيمته الاسمية.
رمز العائد (YT - Yield Token): يمثل جميع العوائد المستقبلية التي تم إنشاؤها من الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، يتم تداول PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025 عادةً بسعر أقل من القيمة الاسمية عند انتهاء الصلاحية (1 USDe). يعكس الفرق بين السعر الحالي لـ PT وقيمة انتهاء الصلاحية الخاصة به (بعد تعديلها حسب الوقت المتبقي حتى انتهاء الصلاحية) العائد السنوي الضمني (أي YT APY).
تُوفر هذه البنية لحاملي USDe فرصة للتحوط من تقلبات العائد مع تثبيت APY ثابت. في الفترات التي كانت فيها معدلات التمويل التاريخية مرتفعة، يمكن أن يتجاوز APY هذا 20%؛ حاليًا، يبلغ العائد حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحصل رموز PT على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و USDe علاقة تكاملية عالية. حاليًا، يبلغ إجمالي TVL لـ Pendle 6.6 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 4.01 مليار دولار (حوالي 60%) من سوق USDe. تحل Pendle مشكلة تقلب العوائد في USDe، لكن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
!
تعديل هيكل Aave واستراتيجية دورة USDe
أدى التعديلان الهيكليان الهامين الأخيرين من Aave إلى تمهيد الطريق للتطور السريع لاستراتيجية USDe.
قررت Aave ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT، وقد أدى هذا القرار إلى القضاء تقريبًا على مخاطر التصفية الكبيرة التي قد تنشأ من انفصال السعر.
بدأت Aave بقبول PT-USDe من Pendle كضمان بشكل مباشر. هذه التغييرات تعالج في الوقت نفسه مشكلتي نقص كفاءة رأس المال وتقلب العوائد، مما يمكّن المستخدمين من استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت.
!
استراتيجية التحكيم الدائرية ذات الرافعة المالية العالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجية الدورة الرافعة، وهي طريقة شائعة للتداول الآجل. عادة ما تكون عملية التشغيل كما يلي:
إيداع sUSDe.
اقتراض USDC بنسبة 93% من نسبة القيمة إلى القرض (LTV).
تحويل USDC المقترض إلى sUSDe.
كرر الخطوات المذكورة أعلاه للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 أضعاف.
هذه الاستراتيجية يمكن أن تحافظ على أرباح عالية عندما يكون العائد السنوي على USD أعلى من تكلفة الاقتراض من USDC. ولكن بمجرد أن تنخفض العوائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الاقتراض بشكل كبير، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير الضمانات PT وفرص التحكيم
يستخدم Aave طريقة خصم خطي تستند إلى APY الضمني لـ PT عند تحديد سعر الضمانات PT، ويعتمد على سعر مرجعي مرتبط بـ USDT. ستقترب رموز PT تدريجياً من القيمة الاسمية مع اقتراب موعد الاستحقاق، مشابهة للسندات صفرية الفائدة التقليدية.
تشير بيانات التاريخ إلى أن ارتفاع سعر رموز PT مقارنة بتكاليف اقتراض USDC قد خلق فجوة واضحة في التحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من العائد مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي حوالي 40%.
!
العلاقة المتبادلة بين المخاطر والنظام البيئي
من خلال الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى بشكل ملحوظ من تكاليف الإقراض، حيث يبلغ متوسط الفارق غير المرفوع حوالي 8.8%. آلية Oracle PT الخاصة بـ Aave تقلل بشكل أكبر من مخاطر التصفية، حيث تتضمن سعراً أدنى وزر إيقاف.
نظرًا لأن Aave يقوم بطرح USDe ومشتقاته وفقًا للقيمة المعادلة لـ USDT، فإن المخاطر بين Aave و Pendle و USDe مرتبطة بشكل أوثق. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، مما يجعل USDC هيكلًا مشابهًا للديون الممتازة.
!
قابلية التوسع وتوزيع عائدات النظام البيئي
يعتمد توسع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في رفع حد الضمانات لـ PT-USDe. يميل فريق المخاطر حالياً إلى رفع الحد بشكل متكرر، ولكن يتعذر ذلك بسبب السياسات المعمول بها.
من منظور بيئي، توفر هذه الاستراتيجية الدائرية فوائد للعديد من الأطراف المشاركة:
Pendle تأخذ 5% من الرسوم من طرف YT.
Aave يقوم بسحب 10% من احتياطي الفائدة على قروض USDC.
USDe يخطط لبدء أخذ حوالي 10% من الأرباح بعد تشغيل مفتاح الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، قدمت Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال ربطها بـ USDT وتحديد حد الخصم، مما جعل الاستراتيجيات الدورية تعمل بكفاءة وتحافظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل ذو الرافعة المالية العالية جلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث أن أي مشكلة قد تحدث من أي طرف يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات مترابطة بين Aave و Pendle و USDe.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 21
أعجبني
21
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
gas_fee_trauma
· 08-12 16:20
لا يلعب الكلب في المنزل
شاهد النسخة الأصليةرد0
CountdownToBroke
· 08-11 03:39
إصدار العملة عالم العملات الرقمية جاء مرة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
SnapshotDayLaborer
· 08-10 09:41
المال الساخن يضرب بقوة!
شاهد النسخة الأصليةرد0
FUD_Whisperer
· 08-10 09:38
مرة أخرى يتم الترويج لعملة مستقرة أخرى، لا أفهم.
شاهد النسخة الأصليةرد0
NFTHoarder
· 08-10 09:37
أوه، إنه قفل سمين جدًا
شاهد النسخة الأصليةرد0
LiquidityWizard
· 08-10 09:31
من الناحية النظرية، هذه الحلقة الإنتاجية تتوسل لحدث البجعة السوداء بصراحة
USDe عرض الكمية big pump 37 مليار دولار تحليل Pendle-Aave PT-USDe استراتيجية الدورة
تحليل استراتيجية الدورة PT-USDe Pendle-Aave مع الزيادة الكبيرة في عرض USDe
في الآونة الأخيرة، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe بنحو 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعود هذا الارتفاع الملحوظ بشكل أساسي إلى استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال، وهو ما يمثل 60% من إجمالي USDe، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة على منصة Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل آلية دورة PT والعوامل التي تدفع نموها والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية وخصائص العائد لـ USDe
USDe هو عملة مستقرة لا مركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، وآلية استقرار سعرها تختلف عن الطرق التقليدية لربط العملات الورقية أو الأصول المشفرة. إنها تحقق ربط السعر من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بمراكز شراء في ETH الفوري، بينما يقوم بالبيع القصير لمقدار مكافئ من عقود ETH الدائمة، وذلك للتحوط من مخاطر تقلب سعر ETH. هذه الآلية الابتكارية تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار السعر من خلال الخوارزمية، وتحقيق الأرباح من مصدرين: عوائد رهن ETH الفوري وأسعار التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عوائد هذه الاستراتيجية تتميز بتقلبات عالية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن العوائد تعتمد إلى حد كبير على سعر التمويل. يتم تحديد سعر التمويل من خلال الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. عندما تكون مشاعر السوق صعودية، يميل المتداولون إلى فتح صفقات شراء ذات رافعة مالية عالية، مما يدفع سعر العقد الدائم إلى الارتفاع، مما يؤدي إلى ظهور سعر تمويل إيجابي. ستجذب هذه الحالة صانعي السوق للقيام بالتحكيم من خلال بيع العقود الدائمة وشراء السوق الفوري.
لكن معدل التمويل ليس دائمًا موجبًا. عندما يتحول شعور السوق إلى هبوطي، فإن زيادة المراكز القصيرة قد تؤدي إلى انخفاض سعر عقد الإيثيريوم المستمر دون سعر السوق الفوري، مما يجعل معدل التمويل يتحول إلى قيمة سالبة. على سبيل المثال، مؤخرًا، أدى شراء السوق الفوري وبيع العقود المستمرة لـ AUCTION-USDT إلى حدوث علاوة سعرية فورية، مما أدى إلى وصول معدل التمويل لمدة 8 ساعات إلى -2% (حوالي 2195% سنويًا).
تشير البيانات إلى أنه منذ عام 2025، كانت العائدات السنوية لـ USDe حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية. أدى هذا التذبذب الحاد في العائدات إلى زيادة الطلب في السوق على منتجات ذات عائدات أكثر استقرارًا وتوقعًا.
!
آلية تحويل العائد الثابت في Pendle
بندل ك协议 صانع سوق آلي (AMM) قادر على تقسيم الأصول ذات العائد إلى نوعين من الرموز:
رمز رأس المال (PT - Principal Token): يمثل رأس المال الذي يمكن استرداده في تاريخ محدد في المستقبل. يتم تداوله بسعر مخفض، مشابه للسندات صفرية الفائدة، ومع مرور الوقت ستعود سعره تدريجياً إلى قيمته الاسمية.
رمز العائد (YT - Yield Token): يمثل جميع العوائد المستقبلية التي تم إنشاؤها من الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، يتم تداول PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025 عادةً بسعر أقل من القيمة الاسمية عند انتهاء الصلاحية (1 USDe). يعكس الفرق بين السعر الحالي لـ PT وقيمة انتهاء الصلاحية الخاصة به (بعد تعديلها حسب الوقت المتبقي حتى انتهاء الصلاحية) العائد السنوي الضمني (أي YT APY).
تُوفر هذه البنية لحاملي USDe فرصة للتحوط من تقلبات العائد مع تثبيت APY ثابت. في الفترات التي كانت فيها معدلات التمويل التاريخية مرتفعة، يمكن أن يتجاوز APY هذا 20%؛ حاليًا، يبلغ العائد حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحصل رموز PT على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و USDe علاقة تكاملية عالية. حاليًا، يبلغ إجمالي TVL لـ Pendle 6.6 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 4.01 مليار دولار (حوالي 60%) من سوق USDe. تحل Pendle مشكلة تقلب العوائد في USDe، لكن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
!
تعديل هيكل Aave واستراتيجية دورة USDe
أدى التعديلان الهيكليان الهامين الأخيرين من Aave إلى تمهيد الطريق للتطور السريع لاستراتيجية USDe.
قررت Aave ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT، وقد أدى هذا القرار إلى القضاء تقريبًا على مخاطر التصفية الكبيرة التي قد تنشأ من انفصال السعر.
بدأت Aave بقبول PT-USDe من Pendle كضمان بشكل مباشر. هذه التغييرات تعالج في الوقت نفسه مشكلتي نقص كفاءة رأس المال وتقلب العوائد، مما يمكّن المستخدمين من استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت.
!
استراتيجية التحكيم الدائرية ذات الرافعة المالية العالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجية الدورة الرافعة، وهي طريقة شائعة للتداول الآجل. عادة ما تكون عملية التشغيل كما يلي:
هذه الاستراتيجية يمكن أن تحافظ على أرباح عالية عندما يكون العائد السنوي على USD أعلى من تكلفة الاقتراض من USDC. ولكن بمجرد أن تنخفض العوائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الاقتراض بشكل كبير، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير الضمانات PT وفرص التحكيم
يستخدم Aave طريقة خصم خطي تستند إلى APY الضمني لـ PT عند تحديد سعر الضمانات PT، ويعتمد على سعر مرجعي مرتبط بـ USDT. ستقترب رموز PT تدريجياً من القيمة الاسمية مع اقتراب موعد الاستحقاق، مشابهة للسندات صفرية الفائدة التقليدية.
تشير بيانات التاريخ إلى أن ارتفاع سعر رموز PT مقارنة بتكاليف اقتراض USDC قد خلق فجوة واضحة في التحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من العائد مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي حوالي 40%.
!
العلاقة المتبادلة بين المخاطر والنظام البيئي
من خلال الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى بشكل ملحوظ من تكاليف الإقراض، حيث يبلغ متوسط الفارق غير المرفوع حوالي 8.8%. آلية Oracle PT الخاصة بـ Aave تقلل بشكل أكبر من مخاطر التصفية، حيث تتضمن سعراً أدنى وزر إيقاف.
نظرًا لأن Aave يقوم بطرح USDe ومشتقاته وفقًا للقيمة المعادلة لـ USDT، فإن المخاطر بين Aave و Pendle و USDe مرتبطة بشكل أوثق. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، مما يجعل USDC هيكلًا مشابهًا للديون الممتازة.
!
قابلية التوسع وتوزيع عائدات النظام البيئي
يعتمد توسع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في رفع حد الضمانات لـ PT-USDe. يميل فريق المخاطر حالياً إلى رفع الحد بشكل متكرر، ولكن يتعذر ذلك بسبب السياسات المعمول بها.
من منظور بيئي، توفر هذه الاستراتيجية الدائرية فوائد للعديد من الأطراف المشاركة:
بشكل عام، قدمت Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال ربطها بـ USDT وتحديد حد الخصم، مما جعل الاستراتيجيات الدورية تعمل بكفاءة وتحافظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل ذو الرافعة المالية العالية جلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث أن أي مشكلة قد تحدث من أي طرف يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات مترابطة بين Aave و Pendle و USDe.
!