تحليل العمق لبروتوكول Ethena: تحديات العائدات وتطور الاستراتيجيات

إيثينا بروتوكول هو مشروع عملة مستقرة مبني على سلسلة كتل الإيثيريوم، يقدم "دولار مركب" يسمى USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. الآلية الأساسية هي أن يقوم المستخدمون بإيداع stETH لصك USDe بقيمة متساوية، في حين يستخدم البروتوكول خطة تسوية خارج البورصة، لربط رصيد stETH بالبورصات المركزية كضمان، ويقوم ببيع عدد متناسب من عقود ETH الأبدية لتحقيق محفظة استثمار محايدة دلتا.

اعتبارًا من 9 مايو 2024، بلغت نسبة العائد السنوي على حيازة sUSDe 15.3%، وبلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من سوق العملات المستقرة، مما يجعله في المرتبة الخامسة.

تأتي عائدات Ethena بشكل رئيسي من جانبين: عائدات الإيداع الفوري ومعدل تكلفة التمويل للصفقات القصيرة. ومع ذلك، مع إدخال BTC كضمان، تم تخفيف معدل عائد الإيداع. في الوقت نفسه، أدى تراجع المشاعر في السوق ووجود عدد كبير من المراكز القصيرة في Ethena إلى تقليص عائدات معدل تكلفة التمويل.

التحديات الرئيسية التي تواجه البروتوكول تشمل:

1. الاحتياطي من صندوق التأمين غير كافٍ. حاليًا، يمثل صندوق التأمين فقط 1.66% من إجمالي إصدار USDe، وهو أقل بكثير من المستوى الآمن.

2. المخاطر طويلة الأمد الناتجة عن تنوع الضمانات. على الرغم من أن إدخال BTC كضمان قد زاد من القدرة على التوسع على المدى القصير، إلا أنه قد يؤدي إلى انخفاض العائدات على المدى الطويل.

3. الحد الأقصى لإجمالي العقود المفتوحة في السوق هو USDe. حاليًا، تستحوذ Ethena على حصة كبيرة في سوق العقود الدائمة ETH و BTC، وقد تواجه مشكلة السيولة في التوسع الإضافي.

4. نقص في حالات استخدام USDe. حاليًا، يُستخدم USDe بشكل أساسي للحصول على APY مرتفع والمشاركة في أنشطة الإطلاق، مما يفتقر إلى حالات استخدام فعلية.

5. مخاطر فقدان المستخدمين المحتملين. مع انخفاض العائدات، وخاصة بعد انتهاء الجولة الثانية من أنشطة التوزيع المجاني، قد يحدث استرداد كبير.

ومع ذلك، تُظهر Ethena بعض المزايا:

1. عند مواجهة معدل تمويل سلبي، فإن البروتوكول لديه بعض المقاومة الطبيعية ضد السحب.

2. تم تعيين فترة الهدوء لمدة 7 أيام لتوفير وسادة في حالة تقلب السوق الشديد.

3. إدخال BTC كضمان يخفف من المخاطر إلى حد ما، خاصة في بيئة سوق هابطة.

في المستقبل، سيكون التطور الرئيسي لبروتوكول Ethena هو:

1. زيادة أنواع الأصول المضمونة عالية الجودة، وزيادة الحد الأقصى لتوريد USDe وتوزيع المخاطر.

2. توسيع السيناريوهات التطبيقية الفعلية لUSDe.

3. تحسين إدارة صندوق التأمين وزيادة معدل كفايته.

4. المراقبة المستمرة والتعامل مع مخاطر السوق، خاصةً تغيرات معدل التمويل وإجمالي حجم العقود غير المغلقة.

بشكل عام، يعرض بروتوكول Ethena آلية مبتكرة للعملات المستقرة، ولكن لا يزال يتعين عليه تحسين الاستراتيجيات باستمرار في ظل تغيرات السوق، وتعزيز قدرات إدارة المخاطر، للحفاظ على القدرة التنافسية على المدى الطويل.